今年，化工品價格持續(xù)走強，企業(yè)盈利大幅改善。尤其是近期不少產(chǎn)品價格再次急速上漲，也引發(fā)市場對于目前高景氣是否可以維持的擔(dān)憂。突出表現(xiàn)為周期股漲幅遠(yuǎn)小于對應(yīng)產(chǎn)品漲幅。

未來景氣的判斷主要有以下幾點：

目前為供需錯配最嚴(yán)重階段：今年上漲的核心邏輯在于需求改善疊加供給收縮，但隨著價格的持續(xù)上漲，未來必然會有更多的高成本產(chǎn)能選擇復(fù)工，因此我們判斷目前時點大概率就是供需錯配最嚴(yán)重、價格漲速最快的階段。同時也是環(huán)比業(yè)績增速的最高點和年內(nèi)的價格高點。

價格上漲有望持續(xù)到明年：產(chǎn)能釋放是一個漸進(jìn)的過程，未來供需缺口只是縮小，并不會馬上消失。

從景氣周期會長期持續(xù)：本輪盈利改善未來幾年主要是用來償債而非擴(kuò)產(chǎn)，所以景氣高點即使出現(xiàn)，也不會呈現(xiàn)以往歷次周期的A型反轉(zhuǎn)。未來價格大體就是圍繞高成本邊際產(chǎn)能的成本線震蕩，龍頭企業(yè)還是可以獲得穩(wěn)定盈利。

油煤價格是未來景氣的關(guān)鍵變量：明年煤價下跌是未來化工品價格的主要風(fēng)險。但由于股價基本沒有反映本輪價格上漲，而且我們判斷大多數(shù)煤化工企業(yè)明年新的盈利中樞還是會大幅提升，因此煤價下跌風(fēng)險兌現(xiàn)，反而很可能會成為股價上漲的催化劑。而油價上漲提升通脹預(yù)期則很可能會成為引發(fā)明年化工行情最大的正向催化劑。

看好的子行業(yè)：我們今年外發(fā)了周期景氣復(fù)蘇系列報告，推薦了PVC、純堿、炭黑和丙烯酸，目前我們整體上依然維持看好。但需要提示的是，近期PVC價格漲幅太大，嚴(yán)重偏離邊際成本中樞，這會觸發(fā)沿海高成本產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。

如果疊加上煤價下跌，未來價格下跌風(fēng)險較大。但即使對應(yīng)下跌后的盈利中樞，我們判斷企業(yè)估值還是存在較大修復(fù)空間，因此對行業(yè)還是維持看好。