摘要：本文檢驗了1995-2018年間中國A股市場的規(guī)模溢價效應(yīng),并進(jìn)一步考察了投資者情緒與賣空限制等因素在規(guī)模溢價效應(yīng)形成中的作用機(jī)制,研究結(jié)果顯示:中國A股市場存在顯著的規(guī)模溢價效應(yīng),多空策略組合下的年均回報高達(dá)13.08%。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn),投資者情緒是促成上市企業(yè)規(guī)模溢價效應(yīng)產(chǎn)生的重要原因,而中國式融資融券制度安排所降低的賣空限制、機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升均顯著抑制了規(guī)模溢價效應(yīng)。通過時序因子構(gòu)造方法,本文將投資者情緒規(guī)范化為定價因子,進(jìn)一步完善了Fama-French的三因子定價模型,為規(guī)模溢價的解釋提供了更有力的實證模型。本文的政策啟示在于監(jiān)管層要密切關(guān)注并引導(dǎo)投資者的情緒,并在融資融券基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善賣空機(jī)制,提高市場有效性。