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關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)發(fā)展教育經(jīng)費(fèi)投入關(guān)系實(shí)證研究
經(jīng)濟(jì)發(fā)展與教育經(jīng)費(fèi)投入關(guān)系實(shí)證研究，分為兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)教育經(jīng)費(fèi)投入影響實(shí)證研究；二是教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)分析實(shí)證研究。開展實(shí)證研究，西方早于中國，較中國而言更為成熟和系統(tǒng)。本文旨在從經(jīng)濟(jì)發(fā)展與教育經(jīng)費(fèi)投入關(guān)系實(shí)證研究方面進(jìn)行梳理和總結(jié)。
1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)教育經(jīng)費(fèi)投入的影響實(shí)證研究
經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)教育經(jīng)費(fèi)投入的影響的相關(guān)理論，尤其是教育先行理論已被廣泛運(yùn)用情況下，國內(nèi)外對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)教育經(jīng)費(fèi)投入的影響的實(shí)證研究甚少。吳開俊、黃瑩于2003年通過對(duì)1993年和1997年的教育經(jīng)費(fèi)投入總額及生均經(jīng)費(fèi)狀況的分析，提出區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡對(duì)義務(wù)教育投入的影響[1]。姜春林、潘雄鋒于2005年通過對(duì)1991
-2002年數(shù)據(jù)，分析了經(jīng)濟(jì)總量與高等教育投入總量的關(guān)系，并建構(gòu)了經(jīng)濟(jì)總量與高等教育投入的二項(xiàng)式模型[2]。筆者曾在碩士論文《廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展與教育經(jīng)費(fèi)投入》一文中，通過Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，分別建立2001-2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值與教育經(jīng)費(fèi)投入總量關(guān)系模型、財(cái)政收入與國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)關(guān)系模型，探討國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)教育經(jīng)費(fèi)投入總量、財(cái)政收入對(duì)國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)的影響[3]。
2 教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)分析實(shí)證研究
2.1 西方學(xué)者關(guān)于教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)分析的實(shí)證研究歷程 西方關(guān)于教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)分析實(shí)證研究源起于西奧多?W?舒爾茨，他提出關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的人力資本模型：Y=F(K，AL，H)（其中，K表示資本，L表示未經(jīng)過教育的簡單勞動(dòng)力，H表示人力資本），并創(chuàng)立了計(jì)量教育經(jīng)濟(jì)效益的余數(shù)分析法，也稱投資增量分析法，通過此辦法，根據(jù)美國1929-1957年的統(tǒng)計(jì)資料，計(jì)算出期間美國教育投資的平均收益率為17.3％，教育對(duì)國民收入增長的貢獻(xiàn)為33％，完成了西方首次對(duì)教育經(jīng)濟(jì)收益的宏觀定量分析[4]。1964年，加里?S?貝克爾提出了現(xiàn)代人力資本投資理論，提出了人力資本收益率計(jì)算公式，貝克爾還用具體數(shù)學(xué)計(jì)算和實(shí)證研究說明了高等教育收益率，同時(shí)也比較了不同教育等級(jí)之間的收益率差別[5]。美國芝加哥大學(xué)薩卡羅普洛斯于1973年出版《教育收益國際比較》一書，通過對(duì)33個(gè)國家教育投資社會(huì)效益的研究，得出幾個(gè)明顯帶有規(guī)律性的結(jié)論，這些結(jié)論現(xiàn)也基本被認(rèn)同和接受，并在一定程度上影響了各國教育投資政策和決策，具體如下[6]：①在一般情況下，教育投資的收益率高于物質(zhì)投資的收益率，也高于通常的銀行利率。研究分析表明，教育投資的個(gè)人收益率一般都超過10%，超過銀行利率，特別是人均國民收入在100美元以下的發(fā)展中國家，教育投資的收益率高于物質(zhì)投資收益率。同時(shí)，人均國民收入低于1000美元的國家，教育收益率一般為19.9%，高出物質(zhì)投資收益率4-5個(gè)百分點(diǎn)。②發(fā)展中國家教育投資的收益率一般高于發(fā)達(dá)國家教育投資收益率，發(fā)展中國家教育投資具有更大的經(jīng)濟(jì)意義。③研究比較分析還發(fā)現(xiàn)，初等教育的收益率一般高于中等和高等教育的收益率。根據(jù)33個(gè)國家比較：初等教育平均社會(huì)收益率為19.4%，個(gè)人平均教育收益率為23.7%；中等教育平均社會(huì)收益率為13.5%，個(gè)人平均教育收益率為16.3%；高等教育平均社會(huì)率為11.3%，個(gè)人平均教育收益率為17.6%。1990年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?羅默提出技術(shù)進(jìn)步內(nèi)生增長模型，將人力資本視為內(nèi)生增長變量[7]。
2.2 中國學(xué)者關(guān)于教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)分析實(shí)證研究歷程 我國關(guān)于教育與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的系統(tǒng)研究即定量分析始于二十世紀(jì)七十年代末八十年代初。刁培萼在他主編的《教育文化學(xué)》中將教育力――各級(jí)學(xué)校教育的普及率、社會(huì)教育的水平等視為國力要素之一，并用此衡量教育對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。用定量分析法研究不同階段的教育收益；趙人偉、李實(shí)研究了1988年中國城鎮(zhèn)勞動(dòng)力的教育投資收益率。他們得出的結(jié)論是，如以教育年限作為投資單位，教育的平均收益率是3.8%，即每增加1年的教育可提高個(gè)人收入3.8%，小學(xué)、初中、高中、大學(xué)教育的收益率分別是2.7%、3.4%、3.9%、4.5%。陳曉宇、閔維方研究了1996年中國城市勞動(dòng)力的教育投資的收益率。按趙人偉等人同樣的計(jì)算方法，他們得到的結(jié)論是，教育的平均收益率為5.3%，初中、高中、中專、大專、本科教育的收益率分別為3.59%、4.19%、6.76%、4.67%、6.58%[6]。靳希斌（1997）年通過對(duì)1952-1978 年國民經(jīng)濟(jì)增長的測(cè)算發(fā)現(xiàn)，教育對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)20.9%[8]。賴德勝（1998）在其博士論文中也對(duì)1995年中國城鎮(zhèn)職工的教育收益率進(jìn)行了估算，其結(jié)論是教育的平均收益率為5.73%，即教育年限每增加1年，個(gè)人收入可增加5.73%，與1988年相比，中國教育投資的收益率有明顯提高。葉茂林基于柯布――道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，提出了教育生產(chǎn)函數(shù)，用以計(jì)量資本和初等教育以下、初等教育、中等教育、高等教育四個(gè)層次勞動(dòng)力對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)[9]。陳用芳、邢志平基于Panel Data 模型分析，通過以1997-2005年31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）國內(nèi)生產(chǎn)總值、平均受教育年限及受高等教育人口比重的面板數(shù)據(jù)為樣本，以國內(nèi)生產(chǎn)總值為因變量，平均受教育年限及受高等教育人口比重為自變量，開展回歸分析，得出基本結(jié)論為：在5%的顯著性水平下，受教育人口比重每增加1%，可以使國內(nèi)生產(chǎn)總值增長10.5012%[10]。鞏海霞在其博士論文《教育投入經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究――基于江蘇省的實(shí)證分析》中，利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)仿真法，以1990-2007年江蘇省的政府教育投入與家庭教育投入效益進(jìn)行了分析，提出家庭教育投入與政府教育投入比例為1.10時(shí)，可獲得最大的地方生產(chǎn)總值[11]。另外，還有一些學(xué)者，如范明、邱敦元、黎野、文浩、李萍、孫紹榮等對(duì)高等教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響進(jìn)行了實(shí)證分析和研究，為該領(lǐng)域研究提供了參考和借鑒。
總體而言，西方關(guān)于教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)分析實(shí)證研究早于我國，其不僅創(chuàng)立了對(duì)該領(lǐng)域影響深遠(yuǎn)的研究模型，對(duì)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益、高等教育收益率、各級(jí)教育收益率、以及教育投資收益率國際比較中做了大量的研究，為國際研究教育經(jīng)費(fèi)投入提供了經(jīng)驗(yàn)和借鑒。我國關(guān)于教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響實(shí)證研究起步晚于西方國家，但發(fā)展迅速，二十一世紀(jì)前的研究主要為對(duì)城鎮(zhèn)勞動(dòng)力教育收益率的研究，近年的研究越來越多地體現(xiàn)出對(duì)模型建立的關(guān)注、研究方法的多樣性以及研究對(duì)象的范圍的逐步擴(kuò)大的特點(diǎn)。
3 結(jié)語
我國對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與教育經(jīng)費(fèi)投入關(guān)系研究，已經(jīng)取得了豐碩的成果。今后的研究，任務(wù)艱巨，我們應(yīng)立足于：圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，合理確定全國及地方教育經(jīng)費(fèi)投入比例標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)我國教育經(jīng)費(fèi)投入效益分析，建立教育經(jīng)費(fèi)投入考核指標(biāo)體系。為政府教育經(jīng)費(fèi)投入金額、結(jié)構(gòu)、來源等的確定提供依據(jù)。應(yīng)做好兩方面的工作：一是利用國外實(shí)證研究方法，對(duì)我國教育經(jīng)費(fèi)投入效益進(jìn)行分階段分層次分結(jié)構(gòu)比較。首先，全面測(cè)算我國教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)，考核經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益，開展國際比較，指出我國教育經(jīng)費(fèi)投入的優(yōu)勢(shì)與不足；其次，根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)各層次教育經(jīng)費(fèi)投入效益及不同來源教育經(jīng)費(fèi)投入效益進(jìn)行比較分析；根據(jù)比較分析提出我國教育經(jīng)費(fèi)投入的適度比例、結(jié)構(gòu)及具體配置的政策。二是建立教育經(jīng)費(fèi)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制。通過這一機(jī)制，對(duì)教育經(jīng)費(fèi)投入進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整和安排。
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基金項(xiàng)目：廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院青年項(xiàng)目“廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展與教育要素投入關(guān)系研究”（09BJLL012）的階段性成果。
關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品 特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)
一、前言
通常意義上對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義,是按照對(duì)理財(cái)基金的特殊的投資運(yùn)作方式為標(biāo)準(zhǔn)的,它是一種根據(jù)需要定制的金融投資,既投資于債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),又要投資于以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具,通過復(fù)雜多樣的投資模式,以保證在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得超過居民定期存款的到期收益率。總而言之,它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產(chǎn)品。
目前我國市場上最火熱的理財(cái)產(chǎn)品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動(dòng)收益類、保本浮動(dòng)收益類。固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是最早出現(xiàn)也是相對(duì)發(fā)展最為成熟的理財(cái)產(chǎn)品,按投資標(biāo)的和產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同分為信用聯(lián)結(jié)型、票據(jù)債券類、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類四種類型。浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品在股市活躍時(shí)應(yīng)市場呼聲而出,可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場、股票基金等等方向。構(gòu)成保本浮動(dòng)類理財(cái)產(chǎn)品最龐大的隊(duì)伍就是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,它與上述兩類最大的區(qū)別就在于通過投資于以基礎(chǔ)及產(chǎn)為標(biāo)的的衍生金融工具規(guī)避了相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也因此成為最復(fù)雜多變的理財(cái)產(chǎn)品。
二、結(jié)構(gòu)性理財(cái)成品的誕生動(dòng)因
(一)銀行規(guī)避資本金管制的要求
商業(yè)銀行在經(jīng)營自有業(yè)務(wù)時(shí)需要按監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資本充足率和核心資本充足率,常常會(huì)出現(xiàn)因?yàn)橘Y本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經(jīng)營高盈利項(xiàng)目的情況,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)型產(chǎn)品一樣同屬于銀行的中間業(yè)務(wù),能夠使銀行在不增加或減少自有資產(chǎn)負(fù)債的條件下,即不占用或極少占有資本金條件下,滿足客戶的特別投資理財(cái)需求并獲得手續(xù)費(fèi)等收益,避免了上述情況的發(fā)生。
(二)規(guī)?；\(yùn)作降低成本,便于涉足金融衍生產(chǎn)品交易市場
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品將眾多投資者閑散資金聚集到一起,聘請(qǐng)專家進(jìn)行專業(yè)化投資,由于規(guī)模巨大對(duì)投資方向和產(chǎn)品就有選擇性,能夠以批發(fā)價(jià)格進(jìn)行交易,獲取規(guī)?；找?。同時(shí),結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品能夠進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場的自有特點(diǎn),使其區(qū)別于其他理財(cái)產(chǎn)品,能夠同時(shí)滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經(jīng)營項(xiàng)目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場的要求。
(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本
無論是投資債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),還是投資期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行套期保值,都會(huì)在買賣過程中承擔(dān)相應(yīng)的印花稅和手續(xù)費(fèi),這是實(shí)際發(fā)生的成本。投資前所做的信息搜集、數(shù)據(jù)處理、形勢(shì)分析都會(huì)造成相應(yīng)的決策成本,這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤,也會(huì)帶來選擇其他資產(chǎn)獲得收益的機(jī)會(huì)成本。而這些成本,在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品專業(yè)化運(yùn)作、規(guī)?；\(yùn)作的情況下都會(huì)在一定程度上被降低。
三、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)分析
(一)原理上近似于購買一個(gè)零息票債券的同時(shí)持有一個(gè)看漲期權(quán)多頭
以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例,它是這樣一類理財(cái)產(chǎn)品,其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數(shù)相掛鉤,掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)決定該產(chǎn)品的到期收益率。一般情況下,標(biāo)的資產(chǎn)的市值越高,產(chǎn)品可以獲得的收益也越高,當(dāng)然這也要受到產(chǎn)品收益率設(shè)計(jì)的影響,有的產(chǎn)品就是觀測(cè)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)越平常波動(dòng)越小,收益越高。而同時(shí),其本金得到全部或部分保護(hù)。對(duì)于投資者來說,這種理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上與同時(shí)購買一個(gè)零息票債券和持有一個(gè)看漲期權(quán)的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風(fēng)險(xiǎn)收益,看漲期權(quán)保證在支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)(理財(cái)費(fèi))條件下獲得未來的一個(gè)權(quán)利,該權(quán)利幫助投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲時(shí)獲取收益價(jià)格下跌時(shí)成本為0的投資模式。對(duì)保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)亦是按照這一原理,產(chǎn)品價(jià)值等于零息票債券價(jià)值與看漲期權(quán)價(jià)值之和(v=b+s),產(chǎn)品收益率等于1+min(k,max〔(st/st-1)θ,λ〕,其中,k表示保本型產(chǎn)品的最高收益率,st/st-1
表示股票收益率,θ表示參與率,即掛鉤股票價(jià)格上升時(shí),投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(st/st-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實(shí)際收益率。λ表示保本型產(chǎn)品的最低收益率,即保本率。λ等于0意味著完全保本,λ小于0意味著部分保本。
(二)一般掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)都要求有某種金融衍生工具相對(duì)應(yīng)
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是一種滿足特定需求的金融投資,這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)投資以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的衍生金融工具,依據(jù)復(fù)雜的計(jì)算和衍生金融工具的杠桿性原理,對(duì)全部或部分本金套期保值,最終暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸僅局限于運(yùn)用市場資金成本與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最低收益之間的利息差異。這就要求,在掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上,需要以是否存在對(duì)應(yīng)的金融衍生工具為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國國內(nèi)金融市場尚不發(fā)達(dá),無法為發(fā)售產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的該類避險(xiǎn)工具,現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主要標(biāo)的資產(chǎn)依然局限于國外金融市場上的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
(三)投資收益率結(jié)構(gòu)制定以大數(shù)法則為標(biāo)準(zhǔn)
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資收益率計(jì)算都只保證投資者獲得市場在正常狀態(tài)下的收益,是以大數(shù)法則為依據(jù)的,當(dāng)市場由于遭受利好或利空信息沖擊價(jià)格大幅震蕩時(shí),銀行不對(duì)其收益進(jìn)行保證。還是以花旗1年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資帳戶掛鉤新華富時(shí)a50中國指數(shù)基金為例,其投資收益率計(jì)算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對(duì)表現(xiàn)):于產(chǎn)品期間,只要掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)從未大于20%,到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產(chǎn)品期間,若曾有一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)高于20%,但從未大于40%,則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產(chǎn)品期間,只要有過一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)大于40%,則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn):即掛鉤基金表現(xiàn)的絕對(duì)值 = 絕對(duì)值 ((掛鉤基金觀測(cè)值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) ?？梢娭挥性诋a(chǎn)品期間,掛鉤基金的絕對(duì)表現(xiàn),無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下,投資者才能獲得對(duì)應(yīng)的收益,該產(chǎn)品是適應(yīng)對(duì)象為熟悉香港股票市場并且認(rèn)為掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)在產(chǎn)品觀測(cè)期內(nèi)不會(huì)大于40%的投資者。
(四)封閉式操作,贖回條款向多樣性發(fā)展
由于投資期限一般為一年以上,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在通常情況下都是不可贖回的,即使設(shè)有投資者贖回條款也會(huì)規(guī)定特定的時(shí)間,同時(shí)需要支付贖回費(fèi)用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產(chǎn)品”,其中就規(guī)定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個(gè)營業(yè)日向銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回投資金額,但銀行要扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)用和損失。但是,由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場的擴(kuò)大,產(chǎn)品差異性的要求迫在眉睫,一些銀行開始嘗試改革某些產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款,如贖回條款,以獲得自身優(yōu)勢(shì)。
四、投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品需謹(jǐn)防的風(fēng)險(xiǎn)
(一)市場風(fēng)險(xiǎn)
目前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)種類十分豐富,包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等等,而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益又是與這些標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)相掛鉤的,當(dāng)市場萎靡不振或遭遇危機(jī)時(shí),標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)就相應(yīng)步入盤整或下跌區(qū)間,此時(shí)很難保證相應(yīng)的預(yù)期到期收益。即當(dāng)市場向不利的方向變動(dòng)時(shí),投資者將面臨由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致到期收益很小或?yàn)榱愕氖袌鲲L(fēng)險(xiǎn)。
(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
一般來說,由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品操作復(fù)雜,都會(huì)選擇封閉式運(yùn)作,對(duì)投資者設(shè)定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內(nèi)理財(cái)基金全倉位運(yùn)作,但是不存在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品二級(jí)流通市場的限制,又會(huì)使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時(shí)主動(dòng)地買賣套現(xiàn),進(jìn)行主動(dòng)性管理。因此,當(dāng)投資者面臨資金缺乏時(shí),會(huì)遭遇到無法贖回或賣出手中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
五、總結(jié)
我國第一款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是中國工商銀行2003年7月發(fā)行的掛鉤倫敦銀行同業(yè)拆借利率(libor)的價(jià)幅累積產(chǎn)品,之后,國有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,紛繁的產(chǎn)品創(chuàng)新和復(fù)雜多變的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將中國銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場推向全面的茁壯成長期。然而,國內(nèi)投資者在這方面的知識(shí)仍然有所欠缺,與市場的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義、產(chǎn)生、特征以及涉及風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面簡單論述該產(chǎn)品
的與眾不同之處,希望能為提高投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知程度貢獻(xiàn)一二。
參考文獻(xiàn):
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論文關(guān)鍵詞：人力資本投資，性別差異，收益
一、 引 言
隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，人力資本在經(jīng)濟(jì)中的作用越來越重要，人力資本投資也成為研究的熱點(diǎn)之一。分工的細(xì)化使女性更多的參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，女性人力資本投資問題逐漸引起學(xué)者的關(guān)注.學(xué)者們對(duì)女性人力資本特征、投資現(xiàn)狀、以及女性人力資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)等問題進(jìn)行了研究，并取得了一定的成果。但人力資本投資存在性別差異，投資主體為了追求利益，會(huì)先比較人力資本的投資收益。目前關(guān)于人力資本性別投資收益的研究還不夠深入，兩性人力資本哪個(gè)投資收益大，哪個(gè)更具有投資價(jià)值，學(xué)術(shù)界還存在很大的爭議。本文通過對(duì)國內(nèi)、外學(xué)者在人力資本性別投資差異研究的成果的梳理，在分析目前研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，做了相關(guān)評(píng)述，以期對(duì)將來學(xué)者們的研究有一定的參考價(jià)值。
二、 國外學(xué)者人力資本投資性別差異的研究情況
著名的古典學(xué)派代表亞當(dāng)·斯密認(rèn)為人力資本投資可以由私人出于追求利益的投資行為完成。他建議由國家“推動(dòng)、鼓勵(lì)甚至強(qiáng)制全體國民接受教育”。即傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)在研究人力資本投資問題時(shí)忽略了人類性別的劃分，認(rèn)為男性和女性的社會(huì)地位和角色沒有差別，不需要進(jìn)行單獨(dú)研究，沒有從性別角度對(duì)人力資本投資展開研究。
美國學(xué)者舒爾茨較早明確的闡述了人力資本的投資理論。他認(rèn)為“人力資本投資不應(yīng)該僅僅局限于男人的范圍，忽略“女人資本”的傾向令人擔(dān)憂”。[3]由此可見，舒爾茨注意到投資中的性別差異，認(rèn)為以前的研究忽略了對(duì)女性的思考，有必要對(duì)女性人力資本進(jìn)行單獨(dú)研究。但他比較注重宏觀方面的分析，缺乏微觀的支持，沒有就人力資本性別投資問題展開探討。
在舒爾茨的基礎(chǔ)上，貝克爾發(fā)展了人力資本投資理論。他主要從微觀的角度進(jìn)行研究，彌補(bǔ)了舒爾茨研究的缺陷。貝克爾認(rèn)為：“投資量是預(yù)期收益率的函數(shù)。”收益率越高，投資量就越大收益，男女兩性在學(xué)校教育中的機(jī)會(huì)成本與預(yù)期收益的差異使家庭在進(jìn)行人力資本投資時(shí)更愿意向男性傾斜。他指出女性人力資本投資和男性有很大的區(qū)別，女性人力資本與家庭決策有很大的關(guān)系，即專業(yè)化投資會(huì)強(qiáng)化女性在家庭部門的比較優(yōu)勢(shì)，如果婦女在做家務(wù)上優(yōu)于男人，從經(jīng)濟(jì)效率的角度講，婦女應(yīng)更多地從事家庭勞動(dòng)。貝克爾的家庭決策理論為研究女性人力資本投資奠定了基礎(chǔ)。但他的理論定性的分析居多，定量的分析很少。
明賽爾從投資收益的角度進(jìn)行分析，他建立了人力資本投資的收益率模型，最早提出人力資本收益函數(shù)，并將人力資本理論與分析方法用于家庭決策中來研究人力資本的性別投資行為。他在《家庭背景下婦女的勞動(dòng)力供給》以及與波拉切克合著的《家庭的人力資本投資》中指出：由于家庭決策的原因，女性的勞動(dòng)力市場收益低于男性收益。在人力資本投資中，女性人力資本折舊率高于男性，女性人力資本投資的邊際收益率遞減速率快于男性。[5]他通過建立模型對(duì)人力資本投資收益進(jìn)行了定量分析，但沒有就性別投資收益展開定量的比較分析，仍需要繼續(xù)研究論文格式。
繼舒爾茨、貝克爾、明賽爾的研究之后，后期的學(xué)者對(duì)人力資本投資的研究逐漸細(xì)化。萊姆使用國別數(shù)據(jù)，將壽命差距作為家庭資源投資男女的指數(shù)，分析整個(gè)生命周期的家庭分配，最后指出家庭內(nèi)部資源分配優(yōu)先給予創(chuàng)收能力更強(qiáng)的成員。鄧肯通過對(duì)巴西兒童死亡率數(shù)據(jù)，進(jìn)行博弈框架經(jīng)驗(yàn)分析，得出母親更傾向于女孩的健康投資，而父親更傾向于男孩的健康投資。P．Duraisamy通過對(duì)印度的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，1983、1993、1994年，投資于女性的中級(jí)和中高級(jí)教育的收益要比投資于男性的高。[4]
綜上所述，國外學(xué)者對(duì)人力資本投資的研究比較早，雖然沒有從性別角度進(jìn)行專門的研究，但研究中涉及到了人力資本性別投資問題。分析視角從微觀到宏觀，從定性分析到定量分析，相關(guān)理論在不斷的完善，為科學(xué)的分析性別投資行為提供了依據(jù)，也為國內(nèi)學(xué)者的研究提供了方向。但國外學(xué)者沒有對(duì)性別投資收益展開比較研究，研究的還不夠全面，仍需要深入的探討。
三、 國內(nèi)學(xué)者人力資本投資性別差異的研究情況
國內(nèi)學(xué)者對(duì)性別人力資本的研究比較晚，但是發(fā)展的比較快。在借鑒國外理論的基礎(chǔ)上，首先提出了性別人力資本，進(jìn)一步分析女性人力資本的現(xiàn)狀和特征、女性人力資本的價(jià)值問題，并取得了一定的成果。但是在人力資本性別投資收益的研究上爭議還很大，國內(nèi)學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了探討，主要集中在以下幾個(gè)方面：
(一)性別人力資本概念的提出
傳統(tǒng)人力資本投資理論認(rèn)為投資對(duì)象是同質(zhì)的，這對(duì)投資性別差異的解釋不充分，因此潘錦棠（2003）提出性別人力資本，即將人力資本的投資對(duì)象按男性和女性劃分，研究女性相對(duì)于男性的投資價(jià)值。他認(rèn)為傳統(tǒng)的人力資本投資理論缺乏對(duì)人力資本“投資對(duì)象”和“投資環(huán)境”的研究。他首次提出人力資本投資之所以向男性傾斜，是因?yàn)槟壳啊叭肆Νh(huán)境”中男性比女性更有投資價(jià)值；男性收入高于教育投資相同的女性是因?yàn)榇嬖凇靶詣e租金”；男女兩性相對(duì)投資價(jià)值的變化是因?yàn)椤叭肆Νh(huán)境”的變化。[6]他從投資的性別差異角度、投資回報(bào)的性別差異角度進(jìn)行了探討。性別人力資本的提出引起了學(xué)者對(duì)女性人力資本的重視，進(jìn)一步提升了女性人力資本的存量。
(二)性別歧視是導(dǎo)致人力資本投資性別差異的重要因素
20世紀(jì)90年代后期，性別職業(yè)隔離現(xiàn)象較為嚴(yán)重，女大學(xué)生就業(yè)比較難，就業(yè)中性別歧視成為女性人力資本投資的障礙。學(xué)者開始關(guān)注性別歧視對(duì)人力資本投資的影響。投資中的性別歧視收益，一方面受傳統(tǒng)觀念的影響，另一方面是由于經(jīng)濟(jì)人的投資決策產(chǎn)生。李瑩（2004）認(rèn)為，傳統(tǒng)的性別觀念對(duì)人們的行為有指導(dǎo)作用，主要通過影響各微觀投資主體的投資決策，來削弱對(duì)女性的投資動(dòng)力，降低投資的預(yù)期收益，影響投資范圍，因此出現(xiàn)人力資本投資的性別差異。徐彩蓮（2006）研究發(fā)現(xiàn)由于性別歧視的存在，使女性接受教育的機(jī)會(huì)少于男性，人力資本投資造成人力資本存量的性別差異。毛藝林（2008）認(rèn)為人力資本投資中的性別歧視阻礙了女性自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和兩性的平等發(fā)展。他從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析導(dǎo)致性別差異的原因，除了傳統(tǒng)性別歧視的因素，還包括經(jīng)濟(jì)利益的影響。人力資本投資中的性別差異除受傳統(tǒng)文化的影響外，經(jīng)濟(jì)因素也會(huì)影響家庭和社會(huì)的投資決策，所以投資中差別地、甚至歧視的對(duì)待某一性別群體，實(shí)現(xiàn)兩性優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是一種理性的選擇。張抗私（2002）從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度解釋了投資中的性別歧視，人力資本投資中的性別歧視主要體現(xiàn)在受教育的程度和職業(yè)培訓(xùn)上的不同，真實(shí)收益中女性人力資本的經(jīng)濟(jì)效益高于男性，即女性具有明顯的社會(huì)效益。邵明波（2005）指出女性人力資本投資具有較高的個(gè)人收益率和社會(huì)收益率。受傳統(tǒng)社會(huì)觀念和經(jīng)濟(jì)原因的影響，對(duì)女性的投資不足，進(jìn)一步影響女性就業(yè)，導(dǎo)致女性人力資本投資收益下降，降低家庭對(duì)女性人力資本投資偏好，影響國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。張春霞（2006）從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，結(jié)合社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科分析出，受性別歧視的影響，女性和男性在教育培訓(xùn)和遷移等方面的投資存在差異。由于投資對(duì)象和投資環(huán)境的性別差異，知識(shí)女性的投資機(jī)會(huì)比男性少，投資回報(bào)率低，人力資本投資的差異造成了兩性人力資本存量的差異。
關(guān)于性別歧視研究有非經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，但結(jié)論大致相同，認(rèn)為性別歧視的存在降低了人力資本投資的效率。非經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的研究指出，性別歧視會(huì)降低對(duì)女性的投資動(dòng)力，導(dǎo)致女性的投資收益低于男性；經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的分析指出，人力資本投資之所以會(huì)有性別差異，除了性別歧視的因素外，經(jīng)濟(jì)利益的影響也是一個(gè)很重要的原因。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析性別歧視，有利于改善女性人力資本投資狀況，為科學(xué)的進(jìn)行人力資本投資提供依據(jù)。但關(guān)于性別歧視的分析多是定性的分析，定量的分析還不多見。
(三)人力資本投資性別差異的研究從定性研究走向定量研究
性別歧視通過影響人力資本投資的性別傾向，使兩性在投資收益上存在很大的差異。但是對(duì)于這種差異沒有定量分析，因此將性別歧視作為投資差異的主要原因，解釋力度不夠，不少學(xué)者開始對(duì)性別投資收益進(jìn)行量化。國內(nèi)學(xué)者在計(jì)算人力資本投資收益時(shí)，主要是通過收益率來衡量。如禇建芳（1999）等通過對(duì)個(gè)人投資收益率的研究，得出女性的教育收益率為5.82%，男性為4.36%。[12]孫蘭（2003）從人力資本投資成本與收益的角度分析，指出男性與女性之間的差距是很顯然的收益，女性人力資本投資成本比男性大，而收益比男性小，這兩者相比較是進(jìn)行女性人力資本投資的一個(gè)重要的前提。高夢(mèng)滔、姚洋、梁宏（2004）等通過分析女性健康數(shù)據(jù)，指出女性的健康情況不如男性，即女性的保健投資低于男性。劉國恩（2004）對(duì)通過實(shí)證分析，指出男性的健康的經(jīng)濟(jì)收益低于女性。畢雪晴、岳曉菲（2007）通過對(duì)國內(nèi)外教育投資收益率的比較，發(fā)現(xiàn)我國教育收益率低于國際水平，與同等學(xué)歷的男性相比，女性收入只及男性的2/3。鐘威（2007）指出性別人力資本投資的收益主要表現(xiàn)在被投資者將會(huì)獲得較高的預(yù)期貨幣報(bào)酬以及在一定程度上減少企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)兩方面，他認(rèn)為傳統(tǒng)的人力資本投資傾向走入誤區(qū)，通過對(duì)成本收益中性別差異的分析，指出對(duì)女性人力資本投資可獲得比男性更高的收益。從上面的研究看出，女性的收益率顯著高于男性，對(duì)女性人力資本投資，有利于提升女性人力資本存量。但對(duì)于投資性別差異的定量分析還不夠深入，需要繼續(xù)探討。
(四)人力資本投資性別差異的研究從靜態(tài)走向了動(dòng)態(tài)
在參與經(jīng)濟(jì)的過程中，兩性時(shí)間配置差異較大。女性的時(shí)間在家庭、市場以及閑暇三個(gè)部門間配置，男性只在市場和閑暇兩個(gè)部門間配置。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)采用兩部門分析法，將人力資本投資對(duì)象假設(shè)為男性，忽視了兩性的時(shí)間配置差異，存在很大的缺陷。人力資本投資是屬于時(shí)間密集型的，只有閑暇時(shí)間才能用來人力資本投資，閑暇時(shí)間在某種程度上對(duì)人力資本投資有決定作用，因此有必要對(duì)女性閑暇時(shí)間進(jìn)行分析論文格式。有學(xué)者從這個(gè)角度對(duì)人力資本性別投資差異做了研究。郭硯莉（2006）從女性人力資本投資現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)、人口學(xué)和可持續(xù)發(fā)展的理論分析指出：由于傳統(tǒng)分工的存在，女性在三部門間時(shí)間配置不同于男性只在兩部門間配置，對(duì)女性教育投資小于男性，中斷工作經(jīng)歷對(duì)女性人力資本投資的影響最大，中斷期間女性不僅無法進(jìn)行在職投資等活動(dòng)，還會(huì)加速原有人力資本的折舊。導(dǎo)致女性人力資本含量比男性低，從而收益率也比男性低。袁迎菊（2008）從男女兩性的時(shí)間配置對(duì)人力資本的投資分析。她認(rèn)為女性由于要承擔(dān)工作和撫養(yǎng)孩子的責(zé)任，其時(shí)間配置與男性有很大的差別，因?yàn)樯⒆有枰ぷ饕袛嘁欢螘r(shí)間，這樣會(huì)造成女性人力資本因閑置而貶值，降低人力資本投資的收益。朱凱（2009）指出女性由于生育等因素的影響，預(yù)期人力資本投資回報(bào)率比較低，而人力資本投資受限。通過時(shí)間配置角度的分析，使人力資本的分析由靜態(tài)分析走向動(dòng)態(tài)分析。從經(jīng)濟(jì)人的角度對(duì)女性時(shí)間進(jìn)行分析，為增加女性人力資本投資提供了客觀依據(jù)。
四、 結(jié)束語
綜上所述，國外學(xué)者的研究比較早，且不同時(shí)期的研究視角不一樣，從微觀到宏觀，從定性分析到定量分析，人力資本性別投資的理論在不斷的完善，為國內(nèi)學(xué)者提供了借鑒的依據(jù)。國外學(xué)者沒有從性別角度將投資對(duì)象進(jìn)行區(qū)分，因此不能充分解釋兩性人力資本投資差異的問題，他們的研究多是關(guān)于家庭投資差異的分析，沒有進(jìn)行全面的比較分析，仍需要深入的研究。
國內(nèi)學(xué)者對(duì)性別人力資本的研究比較晚，但發(fā)展的比較快。學(xué)者們從不同的角度對(duì)性別人力資本進(jìn)行分析收益，有了一定的研究基礎(chǔ)。與國外學(xué)者相似，從宏觀分析到微觀分析，從定性分析到定量分析，涉及到社會(huì)學(xué)、心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科，研究在不斷的深化。但仍存在一些問題需要繼續(xù)完善。在研究的內(nèi)容上，學(xué)者主要是關(guān)于教育投資和在職培訓(xùn)投資的分析，人力資本投資還包括健康投資、遷移投資等，但對(duì)這些投資進(jìn)行比較分析的文獻(xiàn)還不多見。從研究方法上看，定性、定量的研究都有，但定量分析還不夠深入，能將兩種方法緊密結(jié)合，系統(tǒng)的分析人力資本投資差異的文獻(xiàn)也不多見。在今后的研究中，可以通過設(shè)定相關(guān)的衡量指標(biāo)，對(duì)兩性投資收益進(jìn)行全面的定量分析。
由于學(xué)者分析視角的不同，關(guān)于人力資本投資哪個(gè)收益更大，目前還存在很大的爭議。受傳統(tǒng)觀念的影響，女性部分價(jià)值是沒有計(jì)入收益中，女性人力資本收益低于男性，但從女性經(jīng)濟(jì)人角度分析，其收益卻高于男性。人力資本性別投資差異的研究，是目前人力資本投資研究的難點(diǎn)。因此對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行探討，有很大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。理論上豐富了性別人力資本的內(nèi)容，也是對(duì)人力資本投資理論的細(xì)化和補(bǔ)充；同時(shí)為科學(xué)的分析女性人力資本投資行為提供了依據(jù)。最后對(duì)改善女性的投資狀況，縮小歧視性人力資本投資所造成的人力資本存量的性別差異，提升女性人力資本存量，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
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在衡量財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)的效率問題上，以前曾經(jīng)用凈資產(chǎn)收益率、保費(fèi)費(fèi)用率、資產(chǎn)收益率。隨著DEA方法的產(chǎn)生，傳統(tǒng)的方法已經(jīng)過時(shí)。一方面，DEA方法假定每家公司最大化收益并且最小化風(fēng)險(xiǎn)，另外一方面，將各家公司與位于生產(chǎn)前沿面上的各家公司比較來獲得效率值。論文百事通應(yīng)該說，這種方法提供了更加有意義并可靠的效率值，本文將應(yīng)用這種方法到中國的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)。
DEA是使用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型比較決策單元（DecisionMak-ingUnit，DMU）之間的相對(duì)效率，對(duì)決策單元做出評(píng)價(jià)。各DMU需要具有相同類型的輸入和輸出。通過數(shù)學(xué)規(guī)劃從總體上對(duì)各輸入輸出數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以得出每個(gè)DMU的綜合效率，這個(gè)效率是相對(duì)效率，相對(duì)效率最高的DMU被確定為有效的DMU，其他DMU與這些有效的DMU之間的差距決定了它們的相對(duì)效率。
資料包絡(luò)分析方法起源于Charnes，Cooper與Rhodes（1978），文中所提出的CCR模式，其后Banker，Charnes與Cooper（1984）將CCR模式中要求規(guī)模報(bào)酬固定的限制取消，提出BBC模式。此二模式被學(xué)界公認(rèn)為是DEA領(lǐng)域中最具影響力的（SEiford，1996）。
二、對(duì)國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)公司技術(shù)效率的研究
1.產(chǎn)出指標(biāo)和投入指標(biāo)的選擇。作為保險(xiǎn)公司特別是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，最主要的是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移。投保人通過交納一定的保費(fèi)，將不確定的風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)化為確定的支出。本文選取了“實(shí)際引致?lián)p失（Y1）”這個(gè)指標(biāo)。該指標(biāo)由兩部分組成。第一部分是“賠款支出”，這代表承保業(yè)務(wù)在當(dāng)年的支出情況；第二部分是“準(zhǔn)備金增加”，這代表由于保險(xiǎn)公司當(dāng)年業(yè)務(wù)引起的將來期望損失支出。其中“準(zhǔn)備金增加”應(yīng)為“未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的增加+未決賠款準(zhǔn)備金增加+長期責(zé)任準(zhǔn)備金增加”。
在保險(xiǎn)公司的投入方面，本文將其界定為三個(gè)方面：勞動(dòng)、物料投入和資本金。本文直接選取保險(xiǎn)公司大專以上學(xué)位人員數(shù)作為“人力投入”變量（X1）的代表。物料投入需涵蓋廣告、公關(guān)、對(duì)中介機(jī)構(gòu)和兼業(yè)的支出等等許多方面，故本文用“手續(xù)費(fèi)+分保費(fèi)用支出+營業(yè)費(fèi)用-攤回分保費(fèi)用-人力投入×當(dāng)年保險(xiǎn)業(yè)平均工資”作為代表，用變量（X2）來表示。資本金對(duì)提供保險(xiǎn)產(chǎn)品來說是非常重要的，所以是投入中必不可少的一個(gè)指標(biāo)。資本金是決定保險(xiǎn)產(chǎn)品的提供和保險(xiǎn)公司的承保能力高低的重要指標(biāo)，除了要滿足監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)資本金的最低要求外，資本金還是保險(xiǎn)公司償付能力的最后一道防線。因此，本文選取資本金作為投入的第三個(gè)指標(biāo)（X3），采用資產(chǎn)負(fù)債表中的“權(quán)益資本”和“實(shí)收資本+資本公積+盈余公積”都可以代表資本的投入量，兩者的差別在于后者沒有考慮從未分配利潤。我們對(duì)于資本金的選取分兩種情況，當(dāng)利潤為負(fù)時(shí)，采用“實(shí)收資本+資本公積+盈余公積”；當(dāng)利潤為正時(shí)，采用權(quán)益資本。換句話說，我們此處定義的資本投入為權(quán)益資本與“實(shí)收資本+資本公積+盈余公積”中較大的那一個(gè)指標(biāo)。
2.計(jì)量結(jié)果。本文選擇了目前在中國保險(xiǎn)市場上具有一定代表性的18家產(chǎn)險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)作為樣本，涵蓋了大中小保險(xiǎn)公司，采用DEAP2.1軟件進(jìn)行運(yùn)算。如圖1所示，在觀察期間技術(shù)效率的均值基本保持不變，方差則明顯上升，直到2005年之后才開始下降。這可能因?yàn)榧夹g(shù)效率是規(guī)模效率和純技術(shù)效率的乘積，表明隨著從業(yè)公司的增加，各家公司在技術(shù)和規(guī)模方面的綜合差異性越來越明顯，近年來略有下降的趨勢(shì)，市場競爭壓力較大，而方差的波動(dòng)性更大，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
三、利潤率與技術(shù)效率的比較分析
為了進(jìn)一步分析我國保險(xiǎn)公司效率和效益的綜合水平，本文選取權(quán)益收益率（ROE）和資產(chǎn)利潤率（ROA）作為反映保險(xiǎn)公司盈利能力的指標(biāo)，選取TE（技術(shù)效率）作為反映保險(xiǎn)公司效率水平的指標(biāo)，將兩者排序，進(jìn)行比較。
可以看出我國目前直觀感受中技術(shù)效率較好的財(cái)險(xiǎn)公司如人保、太保、平安和出口信用保險(xiǎn)公司等的技術(shù)效率均處于前列，這一點(diǎn)符合一般預(yù)期，這也說明了我國保險(xiǎn)市場的部分公司經(jīng)過激烈的市場競爭，經(jīng)營效率已經(jīng)頗高，但是部分新成立的中小產(chǎn)險(xiǎn)公司的技術(shù)效率較低，但由于公司自有資本也較低，導(dǎo)致了效益值的表現(xiàn)卻較高。
通過對(duì)表1中數(shù)據(jù)的分析，財(cái)險(xiǎn)公司可以按照效率和利潤高低的不同組合進(jìn)行分類，結(jié)論如下：
1.效率高且利潤率也高。中國人保財(cái)險(xiǎn)、平安保險(xiǎn)、太平洋財(cái)險(xiǎn)、永安保險(xiǎn)這幾家公司，效率相對(duì)較高，利潤率也很高。這在一定程度上反映了我國成立較早的幾家規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司不僅經(jīng)營技術(shù)效率高，而且經(jīng)受住了越來越激烈的市場競爭的壓力，盈利能力同樣很高。同時(shí)，一些中小型的公司隨著經(jīng)營年份的增加，經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的不斷累積，也在不斷努力創(chuàng)新，提高自己的技術(shù)水平，提升市場份額和業(yè)務(wù)質(zhì)量，盈利能力相應(yīng)提升。像大眾保險(xiǎn)這樣的中小規(guī)模公司，比較注重集約化經(jīng)營，找出客觀規(guī)律，從而很好地控制了占領(lǐng)市場和提高業(yè)務(wù)品質(zhì)之間的關(guān)系。人保財(cái)險(xiǎn)、太平洋財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)作為財(cái)險(xiǎn)市場的前三甲，占據(jù)了將近百分之七十的市場份額，依然憑借著豐富的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、眾多高素質(zhì)高能力的員工、優(yōu)秀的經(jīng)營管理水平、高效率的投資能力，因而也能很好地控制經(jīng)營所必須的成本，利潤和效率沒有偏廢。盡管有些公司如平安在之前的年份會(huì)出現(xiàn)利潤大幅下降的情況，但都能及時(shí)調(diào)整發(fā)展速度，加強(qiáng)內(nèi)部效率的改進(jìn)，擺脫利潤下滑的陰影。
2.有些公司效率較好，然而利潤率卻較低。這類公司很多，其中，天安產(chǎn)險(xiǎn)和中華聯(lián)合這兩個(gè)案例表現(xiàn)的十分明顯。天安產(chǎn)險(xiǎn)的技術(shù)效率表現(xiàn)得較好，但是其效益值卻表現(xiàn)較差。天安產(chǎn)險(xiǎn)成立于1994年，經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了一定的產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)效率較好，但是近年來效益的提升一直較遲緩。導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象的原因可能是：首先，與同業(yè)相比，天安產(chǎn)險(xiǎn)支付給員工的報(bào)酬相對(duì)較低，這樣雖然短期內(nèi)降低了人工費(fèi)用的支出，但是從長遠(yuǎn)的眼光來看，這種薪酬政策難以吸引高學(xué)歷高素質(zhì)和高能力的人才進(jìn)入團(tuán)隊(duì)，影響了公司長期經(jīng)營的效率和效益；其次，雖然成立時(shí)間較早，但天安產(chǎn)險(xiǎn)的市場份額卻發(fā)展不是很快，當(dāng)時(shí)的管理層為了盡可能多地占據(jù)市場份額，產(chǎn)生急功近利的思想，主推的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，車險(xiǎn)等虧損險(xiǎn)種占比較高，這就需要通過其他的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)的收益來彌補(bǔ)這些虧損；另外，天安產(chǎn)險(xiǎn)的投資能力值得擔(dān)憂，2009年投資收益僅為2.2942億元人民幣，比2008年水平也略有下降，比起同期投資收益較高的公司，還有很大差距，投資收益較低的原因可能是天安2005年~2008年過度投資引起，在資本市場火爆之時(shí)，忽視了隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，一旦資本市場持續(xù)低迷之時(shí)，其償付能力也隨著資產(chǎn)收益的縮水而下降，經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)也加大。另外，由于償付能力不足，效益表現(xiàn)較差，天安產(chǎn)險(xiǎn)寄希望于在2009年的資本金由6.678億元擴(kuò)充至21.72億元，但半年后很快償付不足的困境還是出現(xiàn)了，一是因?yàn)樽①Y資金不會(huì)立刻全部到位；二是業(yè)務(wù)攤子鋪得過散，導(dǎo)致資本金的消耗速度較快。因此，面對(duì)該種困境，本文認(rèn)為應(yīng)該通過產(chǎn)險(xiǎn)公司自身效率的進(jìn)步和對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)來慢慢改善。
中華聯(lián)合也是我國成立較早的產(chǎn)險(xiǎn)公司，在走出新疆、邁向全國的發(fā)展道路上，中華聯(lián)合短短數(shù)年間，完成了全國機(jī)構(gòu)布局；又在短短數(shù)年間，中華聯(lián)合保費(fèi)收入呈“井噴式”飆升，迅速躋身為國內(nèi)第四大產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)。2006年，中華聯(lián)合的保費(fèi)收入從4年前的十幾億增長到150億，躍居國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)第一集團(tuán)。中華聯(lián)合在創(chuàng)造奇跡的同時(shí)，也為自己帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)張?zhí)欤瑸榱艘晃蹲非蟊ＹM(fèi)規(guī)模，承?？刂撇坏轿辉斐闪酥腥A聯(lián)合一步步走向困境。因總部偏居新疆，在以往的快速擴(kuò)張中，總部放權(quán)過甚，各分公司自成諸侯，日益坐大，形成總部對(duì)分公司管控能力較弱的局面。而且因?yàn)榭偛科幮陆?，難以吸引高素質(zhì)的人才加入。因此，中華聯(lián)合才于2010年將總部搬到北京。另外，由于擴(kuò)張?zhí)?，承?？刂撇坏轿唬^度價(jià)格競爭。中華聯(lián)合的快速擴(kuò)張模式：在車險(xiǎn)領(lǐng)域一味依賴高傭金和低手續(xù)費(fèi)，沒有控制好賠付率和成本費(fèi)用，最終導(dǎo)致必須保持業(yè)務(wù)高速增長，以便用新收保費(fèi)支付以前的賠付。
為了解決公司最大的問題——償付能力嚴(yán)重不足，中華聯(lián)合曾于2007年開始引資工作，法國安盛一度成為潛在收購者，但有關(guān)談判目前已經(jīng)終止。引資失敗，加速了危機(jī)的爆發(fā)。目前狀況：自2006年來一直排名第四，一度陷入巨額虧損的中華聯(lián)合2010年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，但6個(gè)月保費(fèi)累計(jì)增速均為負(fù)值，市場份額也較2007縮水一半，至4.8%。但是，為了維持經(jīng)營的質(zhì)量，為了公司長期的穩(wěn)健經(jīng)營，收縮業(yè)務(wù)將是無法避免的事情。
3.效率低但利潤率高。一些小型保險(xiǎn)公司，效率指標(biāo)都不是很高，但利潤率相對(duì)還是很高，如中銀保險(xiǎn)、東京海上和大眾保險(xiǎn)等。這可能是由于公司本身資本金就較小，加上經(jīng)營上比較審慎，堅(jiān)持利潤導(dǎo)向，不盲目追求市場份額，保持每年的收益，這樣計(jì)算起來，其ROA和ROE指標(biāo)就相對(duì)較大。
4.效率低，利潤率也低。一些公司，如豐泰保險(xiǎn)等，利潤率和效率都不高。作為新興的公司，由于在成立了前三年沒有贏得一定的市場份額，在業(yè)內(nèi)占據(jù)一席之地，加上自身管理與經(jīng)營理念上的存在諸多問題遲遲沒有進(jìn)步，業(yè)務(wù)質(zhì)量和規(guī)模都乏善可陳，于是就湮沒在眾多新成立的小型產(chǎn)險(xiǎn)公司之中了。
四、產(chǎn)險(xiǎn)公司未來發(fā)展模式的思考
中國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)隨國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出快速增長的趨勢(shì)，但是承保利潤率波動(dòng)的現(xiàn)象也比較明顯。近年來，由于各種原因，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保效益連續(xù)下滑，全行業(yè)虧損的被動(dòng)情況也時(shí)有出現(xiàn)，在2009年，經(jīng)過貫徹“防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”的方針，積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，盈利能力顯著改善，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)了賬面扭虧，但承保還處在略有虧損的狀況，經(jīng)營的不穩(wěn)定性仍然較大，發(fā)展的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。
根據(jù)前文的對(duì)國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)公司的效率與效益的比較分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，從中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展速度來看，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入年均增長較多，是中國國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一。但是從中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)質(zhì)量來看，中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出高增長但低效率的中小公司還有不少，高成本低產(chǎn)出低質(zhì)量的粗放型發(fā)展模式比比皆是。
承保利潤和投資收益是保險(xiǎn)險(xiǎn)公司獲得利潤最重要的兩大渠道。在承保利潤空間逐步壓縮的情形下，保險(xiǎn)企業(yè)的盈利表現(xiàn)，很大程度上取決于另一只“輪子”——投資收益的高低。由于保費(fèi)收入和賠款支出的時(shí)間差，保險(xiǎn)公司有了資金運(yùn)用的可能性。由于競爭的需要，在制定保費(fèi)時(shí)要考慮投資收益率情況以降低保費(fèi)，這一點(diǎn)在競爭日趨激烈的保險(xiǎn)市場上尤顯重要。所以，資金運(yùn)用也成為保險(xiǎn)公司一項(xiàng)重要的無形服務(wù)。保險(xiǎn)是金融的一支，注重公司未來的現(xiàn)金流，公司的利潤主要來源于對(duì)公司資金的有效運(yùn)用，承保過程是為了進(jìn)行資本投資籌集資金的融資過程。保險(xiǎn)公司應(yīng)該注重資金運(yùn)用，通過資金運(yùn)用獲得投資收益來彌補(bǔ)承保利潤的損失。
隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的相繼成立和保險(xiǎn)資金的集中專業(yè)化管理，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)投資管理水平顯著提高。從2003年開始，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在市場博弈中占據(jù)了主動(dòng)，把握了機(jī)遇，為整體投資收益率的提高打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
自2004年10月24日保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市進(jìn)行股票投資以來，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、商業(yè)銀行股權(quán)、境外投資等投資渠道的逐一解禁，是近幾年保險(xiǎn)業(yè)改革結(jié)出的最豐碩成果。尤其在《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》中，又進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金逐步提高資本市場投資比例、擴(kuò)大投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模和品種、試點(diǎn)投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等，自此在政策層面上打通了保險(xiǎn)資金可投資運(yùn)用的所有通道。結(jié)果，保險(xiǎn)資金頻頻以戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)投資者身份參與中、工、建行重組上市，并投身于京滬高速、南方電網(wǎng)等基建、能源項(xiàng)目。
論文摘要：本文認(rèn)為，由于企業(yè)年金作為我國養(yǎng)老保障體系的“第二支柱”還遠(yuǎn)沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，因而需要實(shí)行企業(yè)年金的市場化運(yùn)做；企業(yè)年金與資本市場的對(duì)接不僅會(huì)促進(jìn)資本市場的發(fā)展，同時(shí)還會(huì)對(duì)企業(yè)年金產(chǎn)生積極影響。當(dāng)然，面臨的一些問題須先行解決。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；資本市場；市場化
目前，醞釀多時(shí)的《企業(yè)年金基金投資管理辦法》已由勞動(dòng)和社會(huì)保障部起草完畢，正處于征求意見階段。該辦法的出臺(tái)將為企業(yè)年金的入市提供可能，使企業(yè)年金與資本市場的對(duì)接有章可循，這無疑會(huì)對(duì)我國的資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
一、我國企業(yè)年金概況
企業(yè)年金是指由企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在國家規(guī)定的實(shí)施政策和實(shí)施條件下為本企業(yè)職工所建立的一種輔的養(yǎng)老保險(xiǎn)，從其法律關(guān)系和運(yùn)營特征來看，它是一個(gè)長期承諾的、受法律保護(hù)的延期支付合同，也是一個(gè)基金管理、資金運(yùn)用和待遇制度不同環(huán)節(jié)綜合發(fā)展的補(bǔ)充養(yǎng)老制度。在國外，企業(yè)年金一般被稱為私人養(yǎng)老金計(jì)劃、職業(yè)年金計(jì)劃或雇員年金計(jì)劃，我國在2000年以前稱之為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，后來為與國際接軌而將其更名為企業(yè)年金，并規(guī)定企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4％以內(nèi)的部分可以從成本中列支，以鼓勵(lì)企業(yè)建立年金制度。
在國際上，20世紀(jì)90年代世界銀行等國際組織概括出養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的三個(gè)支柱理論，即一個(gè)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系應(yīng)由國家主辦的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)建立的企業(yè)年金、個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)三個(gè)支柱構(gòu)成，我國在l991年便按照這一國際通行的“三支柱”模式建立了由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老三個(gè)支柱所構(gòu)成的多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系?？v觀全球各國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，大多數(shù)實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)的國家都推行了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。在美國，基本養(yǎng)老金提供的養(yǎng)老金相當(dāng)于退休前平均工資的40％，補(bǔ)充養(yǎng)老金約為30％，大約有70％的企業(yè)加入了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃；在德國，補(bǔ)充養(yǎng)老金相當(dāng)于在職工資收入的l5％，有三分之一的企業(yè)參加了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)；在日本，有6o％民營企業(yè)實(shí)行了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。相比之下，我國的長遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)目標(biāo)定為基本養(yǎng)老占30％，企業(yè)年金占50％，個(gè)人儲(chǔ)蓄占20％，但是截至2000年底，企業(yè)年金的參保企業(yè)只有16247戶，覆蓋人員560．33萬，只占基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的5．3％，所以我國的企業(yè)年金制度發(fā)展比較緩慢。
根據(jù)第五次全國人口普查資料顯示，我國已于2000年步入老齡化社會(huì)，并成為世界老齡人口最多的國家，而與此相對(duì)應(yīng)的是，國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累積資金不足，近年來收支缺口逐年擴(kuò)大，挪用個(gè)人賬戶資金發(fā)放養(yǎng)老金造成個(gè)人賬戶空賬運(yùn)轉(zhuǎn)，虧損巨大，再加上養(yǎng)老金替代率居高不下，即便從85％下降到60％，國家仍難以負(fù)擔(dān)如此沉重的養(yǎng)老金支付壓力。在這種情況下，加快企業(yè)年金制度的建設(shè)就顯得十分重要了。
二、企業(yè)年金市場化的必要性
企業(yè)年金與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，有其自身的獨(dú)特性，企業(yè)年金之所以要走向資本市場，進(jìn)行市場化運(yùn)營，從根本上說，是由其本身的特點(diǎn)決定的，其主要特點(diǎn)如下：
1．一般而言，企業(yè)年金大多采用DC計(jì)劃，即“限定繳費(fèi)計(jì)劃”，它是指由企業(yè)設(shè)立、為職工建立個(gè)人賬戶，并按個(gè)人賬戶積累額支付退休金的一種退休金計(jì)劃，DC計(jì)劃事先確定每期的繳費(fèi)金額或比例，職工對(duì)個(gè)人賬戶擁有投資決策權(quán)，并承擔(dān)由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。
2，普遍為職工建立個(gè)人賬戶，投資回報(bào)全部計(jì)入個(gè)人賬戶，退休金水平取決于職工退休時(shí)個(gè)人賬戶累計(jì)的繳費(fèi)額及其投資收益，因此退休金并不確定。
以上兩個(gè)特點(diǎn)決定了企業(yè)年金要求投資的穩(wěn)健與收益的穩(wěn)定，也即有盈利性、流動(dòng)性和安全性的要求，這就必須由保險(xiǎn)公司、基金管理公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)行市場化運(yùn)作。事實(shí)上，這正是國際上通行的運(yùn)作方式，但當(dāng)前我國企業(yè)年金的盈利性、流動(dòng)性和安全性狀況卻不容樂觀。
首先，我國企業(yè)年金的投資收益率偏低。目前，我國企業(yè)年金的基金運(yùn)營管理，主要是銀行存款和購買國債，在當(dāng)前的企業(yè)年金基金的資產(chǎn)分布中，銀行存款和債券投資占企業(yè)年金總資產(chǎn)的80％以上，存入財(cái)政專戶、現(xiàn)金以及股票等其他形式的資產(chǎn)不足20％，由于投資渠道狹窄，在國家連續(xù)降息的情況下，企業(yè)年金的投資收益率很低。
2000年，中國企業(yè)年金的投資收益率平均只有2．79％，其中行業(yè)為3．2％，地方則更低，僅為1．34％。其次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的制衡關(guān)系，低風(fēng)險(xiǎn)與低收益相對(duì)應(yīng)，但對(duì)我國的企業(yè)年金來說，卻是高風(fēng)險(xiǎn)與低收益并存，這體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，信息技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)管理體系、投資管理體系是成功經(jīng)營企業(yè)年金的三道閥門，沒有這三道閥門，企業(yè)年金發(fā)展就會(huì)缺乏安全保障機(jī)制，而我國現(xiàn)行的企業(yè)年金基金管理業(yè)務(wù)是由現(xiàn)行的各類企業(yè)年金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)，繳費(fèi)征集、會(huì)計(jì)核算、個(gè)人賬戶的登記、基金賬務(wù)管理等業(yè)務(wù)工作基本上依附于企業(yè)的勞資、財(cái)務(wù)等職能科室，匯集的基金由企業(yè)直接投資，有的甚至將基金用于企業(yè)生產(chǎn)資金投資營運(yùn)，企業(yè)年金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)無論在賬戶管理上，還是在投資管理上，甚至在基金資產(chǎn)的保管上，基本上均采用自我管理模式，并且只接受來自政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單一監(jiān)管，這勢(shì)必影響企業(yè)年金的安全性；另一方面，根據(jù)馬克維茨的“現(xiàn)代證券組合理論”，分散化投資能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)年金的投資應(yīng)采取多元化、多樣化、分散化的原則，不僅可以保證年金的盈利性，而且分散、降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，可以保證年金的安全性和流動(dòng)性，而我國的企業(yè)年金由于投資渠道狹窄，主要是銀行存款和購買國債，因而風(fēng)險(xiǎn)較高。綜上所述，要解決我國企業(yè)年金的收益性、安全性和流動(dòng)性問題，實(shí)行市場化運(yùn)作，把企業(yè)年金引向資本市場是一個(gè)必然選擇。
三、企業(yè)年金入市后與資本市場之間的相互影響
1．資本市場對(duì)企業(yè)年金的積極影響。
(1)企業(yè)年金與資本市場的對(duì)接將使其投資渠道趨向多元化，不僅可投資于國債、銀行存款，還可投資于股票、企業(yè)債券、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、國外資產(chǎn)等。這種多樣化、分散化的投資保證了企業(yè)年金的收益性，同時(shí)也分散、降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，保證了其安全性、流動(dòng)性。
(2)企業(yè)年金走入市場后，其經(jīng)營管理將由取得相應(yīng)資格的企業(yè)年金理事會(huì)、年金管理機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、托管銀行、中介機(jī)構(gòu)等參與企業(yè)年金的管理運(yùn)作。企業(yè)年金將由這些“謹(jǐn)慎者”管理，執(zhí)行“審慎決策”原則，并與“現(xiàn)代證券組合理論”實(shí)現(xiàn)有效結(jié)合，在一定程度上可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金“既安全又高回報(bào)”的夢(mèng)想。
(3)市場上的競爭機(jī)制會(huì)引起基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)間的競爭，使它們?cè)诒３帧爸?jǐn)慎管理”的同時(shí)，盡量為投資者獲取較高的投資收益。
2．企業(yè)年金對(duì)資本市場的積極影響。
(1)入市后，企業(yè)年金可以導(dǎo)致對(duì)債券和股票的需求，這種長期的資金來源將會(huì)大大增強(qiáng)對(duì)資本市場的支撐作用，從而激發(fā)資本市場，尤其股票市場的活力。
(2)企業(yè)年金作為一種長期資金，其對(duì)安全性、收益性和流動(dòng)性的要求需要市場上的“謹(jǐn)慎者”實(shí)行“謹(jǐn)慎管理”，從而強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的理性投資，降低資本市場的多變性，推進(jìn)其安全性。
(3)市場對(duì)企業(yè)年金有效的、規(guī)范化的經(jīng)營管理會(huì)使企業(yè)職工認(rèn)識(shí)到專業(yè)管理個(gè)人存款的好處，這將會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生對(duì)金融產(chǎn)品的需求，如投資基金、保單等，多樣化的個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資將促進(jìn)資本市場的發(fā)展。
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四、關(guān)于企業(yè)年金市場化的建議
前面對(duì)企業(yè)年金和資本市場之間相互積極影響的討論僅僅是理論上的，要達(dá)到理論上的效果，我們還需做好以下兩個(gè)方面的工作。
1．在資本市場方面。
目前，我國的股票市場還不十分成熟，總體性風(fēng)險(xiǎn)很高，企業(yè)年金的多元化投資雖然能有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然很高，難以滿足其安全性的要求，另一方面，我國的大多數(shù)基金管理公司的績效穩(wěn)定性不顯著，通過對(duì)基金的凈值增長率與大盤的比較，并考察基金的時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力，發(fā)現(xiàn)基金的整體業(yè)績比大盤要差，也沒有表現(xiàn)出明顯的時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力，所以難以保證企業(yè)年金的收益性。另外，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，債券在資本市場中的地位要超過股票，債券因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，受到了退休基金的歡迎，投資組合中的債券比例通常均高于50％。而我國目前債券市場存在著較多缺陷，市場規(guī)模小，缺少連續(xù)性，難以滿足企業(yè)年金投資需要。所以，若要實(shí)現(xiàn)資本市場對(duì)企業(yè)年金的有利影響，一要繼續(xù)完善我國的股票市場和債券市場，因?yàn)橹挥幸粋€(gè)成熟的資本市場，才能促進(jìn)企業(yè)年金市場的發(fā)展，才有利于開發(fā)更具吸引力的企業(yè)年金產(chǎn)品；二要規(guī)范基金管理公司的運(yùn)做，強(qiáng)化其理性投資的意識(shí)，盡可能在保證企業(yè)年金安全性的同時(shí)，提高其收益性。
2．在企業(yè)年金方面。
原則一：風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱，額外風(fēng)險(xiǎn)需要額外收益補(bǔ)償
一些人以儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資并得到回報(bào)，另有一些人愿意放棄未來的消費(fèi)機(jī)會(huì)而在現(xiàn)在消費(fèi)。假設(shè)面對(duì)不同的投資機(jī)會(huì)，我們應(yīng)把錢投到哪兒呢？首先，投資者由于延遲消費(fèi)，會(huì)要求比預(yù)期的通貨膨脹率更高的收益率，否則他們會(huì)提前購買目前不需要的產(chǎn)品或投資于那些能保值增值的資產(chǎn)。如儲(chǔ)蓄將導(dǎo)致購買力下降，那么推遲消費(fèi)是不明智的，這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱。
論文百事通其次，不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益是各不相同的。由于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的預(yù)期收益比較高，所以有些人就會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，以得到比預(yù)期收益率更高的投資回報(bào)。第三，這里所講的收益只能是預(yù)期收益而不可能是實(shí)際收益。額外的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由額外的收益來補(bǔ)償，這就是公司債券利率高于政府債券利率的原因所在。
原則二：貨幣的時(shí)間價(jià)值
財(cái)務(wù)管理最基本的觀念是貨幣具有時(shí)間價(jià)值，但并不是所有的貨幣都具有時(shí)間價(jià)值，貨幣只有被當(dāng)作資本投人生產(chǎn)流通才能變得更有價(jià)值。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣時(shí)間價(jià)值是用機(jī)會(huì)成本表示的。運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值觀念要把項(xiàng)目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項(xiàng)目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。為把未來收益和成本折現(xiàn)，必須確定貨幣機(jī)會(huì)成本的大小或利率高低。具體的利率是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)后決定的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的收益應(yīng)當(dāng)高于無風(fēng)險(xiǎn)投資的收益。如購買股票的風(fēng)險(xiǎn)肯定大于將貨幣存入銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因而，股票投資收益率必定高于存款收益率。
原則三：衡量價(jià)值的是現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流量是公司收到并可用于再投資的現(xiàn)金。而按照權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的會(huì)計(jì)利潤是公司賺得的收益而不是手頭可用的現(xiàn)金。公司的現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)利潤的發(fā)生往往是不同時(shí)的?，F(xiàn)金流反映了收支的真實(shí)發(fā)生時(shí)間，因而比會(huì)計(jì)利潤更能衡量公司價(jià)值。
原則四：只有增量現(xiàn)金流才是相關(guān)的
并非所有的現(xiàn)金流都是增量。這里所講的增量現(xiàn)金流是指新項(xiàng)目上馬后的現(xiàn)金流與原項(xiàng)目現(xiàn)金流之間的差額，反映了該決策的真實(shí)影響。當(dāng)然，增量觀念不能局限在現(xiàn)金流上，而應(yīng)當(dāng)從增量這個(gè)角度考察決策產(chǎn)生的一系列影響，如收入、成本、稅金等。
原則五：利潤特高的項(xiàng)目在競爭市場上是不能長久存在的
財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是要?jiǎng)?chuàng)造財(cái)富。因此，投資評(píng)估和決策時(shí)的重點(diǎn)是預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，確定投資項(xiàng)目的收益，并評(píng)估資產(chǎn)和新的投資項(xiàng)目的價(jià)值。
在競爭市場上極高的利潤不可能長期存在。在這種情況下，發(fā)現(xiàn)收益高于平均收益率的項(xiàng)目十分關(guān)鍵。競爭雖然增加了發(fā)現(xiàn)的難度，但可以采取以下措施減少市場競爭：一是使產(chǎn)品具有獨(dú)特性。產(chǎn)品的獨(dú)特性使其與其他產(chǎn)品相區(qū)別，可使產(chǎn)品價(jià)格抬高從而增加利潤。無論產(chǎn)品的獨(dú)特性源于廣告、專利、服務(wù)還是質(zhì)量，只要產(chǎn)品和同類產(chǎn)品的區(qū)別越大，競爭的優(yōu)勢(shì)就越大，實(shí)現(xiàn)高利潤的可能性也越大。二是降低產(chǎn)品成本。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本低廉可有效地阻止新廠家的進(jìn)入從而減少競爭，也能使利潤達(dá)到較高。
原則六：市場是靈活的、價(jià)格是合理的——有效的資本市場
財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，這只能在有效的市場中實(shí)現(xiàn)。市場是否有效與信息反映到證券價(jià)格中的速度有關(guān)。一個(gè)有效的市場是由大量受利潤驅(qū)動(dòng)的獨(dú)立行為的投資者組成的。與證券有關(guān)的信息往往隨機(jī)出現(xiàn)在市場上。投資者即時(shí)對(duì)信息作出反應(yīng)，購買或出售證券。在有效市場的假定前提下，信息反饋到價(jià)格中去的速度之快使得投資者無法從公開信息獲利。只有當(dāng)投資者確信了證券價(jià)格已經(jīng)恰當(dāng)?shù)胤从沉斯绢A(yù)期的利潤和風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而反映了公司真實(shí)的價(jià)值，此時(shí)，投資者的投資行為才是理性的，資本市場才是有效的。
原則七：經(jīng)理、債權(quán)人與所有者的利益不一致——問題
只要公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，就必然出現(xiàn)問題，在現(xiàn)實(shí)生活中，經(jīng)理的所作所為并非一定能使股東財(cái)富價(jià)值最大化。例如，經(jīng)理的收入往往與公司的規(guī)模、銷售額、市場份額、員工數(shù)等有關(guān)，所以有些經(jīng)理偏好于擴(kuò)大投資規(guī)模，盡管這樣做可能對(duì)股東財(cái)富的增加并沒有貢獻(xiàn)，在這樣的環(huán)境中，經(jīng)理更多考慮的是個(gè)人晉升、收入的增加、地位的提高等。
那么為什么股東不將這些經(jīng)理解雇呢？理論上講，股東選舉董事會(huì)，董事會(huì)任命管理人員。但在現(xiàn)實(shí)生活中，往往是管理人員提出董事會(huì)的人選并分發(fā)選票。實(shí)際上股東所面對(duì)的候選人名單是由管理人員提供的。最終結(jié)果是管理人員選了董事，而這些董事更多地代表管理人員的利益而非股東利益。于是就出現(xiàn)了的問題。股東往往花費(fèi)很多時(shí)間來監(jiān)督管理人員的行為，并試圖使他們的利益和自己的利益相一致。對(duì)管理人員的監(jiān)督可以通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表和管理人員工資的審計(jì)來完成。另外，把管理人員的獎(jiǎng)金和他們的決策在多大程度上符合股東利益結(jié)合起來，也可以在一定程度上解決問題。新晨
原則八：納稅影響業(yè)務(wù)決策
公司在評(píng)價(jià)新項(xiàng)目時(shí)必須考慮納稅因素，投資收益的衡量應(yīng)當(dāng)建立在稅后的基礎(chǔ)上。不同的稅種對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生不同的影響，如債務(wù)融資所支出的利息在所得稅前列支，可以使公司減免一定的所得稅，是一項(xiàng)減稅費(fèi)用。而股票的勝利是在所得稅后列支，不能抵減所得稅。這也是債務(wù)融資優(yōu)于股票融資的原因所在。
【關(guān)鍵詞】馬氏鏈 模擬退火算法 均值—方差模型
一、引言
證券投資是在證券市場上購買有價(jià)證券，以利息、股息或出售贏利等形式取得利潤收益的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。證券投資者最關(guān)心的是投資收益率的高低及投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，投資者在選擇投資策略時(shí)，總希望收益率大而風(fēng)險(xiǎn)小，但二者不可能同時(shí)滿足。在給定的收益率下，確定投資策略使投資風(fēng)險(xiǎn)最小，是投資者最關(guān)心的問題。
現(xiàn)代證券組合理論是關(guān)于在收益不確定條件下投資行為的理論，它由Markowitz提出，認(rèn)為理性的投資者應(yīng)該具有“非滿足性”和“風(fēng)險(xiǎn)回避性”兩個(gè)特征。
一般認(rèn)為，證券市場是弱有效的，歷史信息已反應(yīng)在當(dāng)前價(jià)格中，證券未來的價(jià)格僅與當(dāng)前狀態(tài)有關(guān)，而與過去無關(guān)。大量的研究也證明了證券價(jià)格具有馬氏性，因此利用馬氏鏈模型進(jìn)行研究是合理的。Markowitz模型要求協(xié)方差矩陣是正定的，但是這條件在現(xiàn)實(shí)中并不具有一般性。模擬退火算法為我們提供了一種數(shù)值計(jì)算的解決方法。
二、馬氏鏈模型
定理 對(duì)時(shí)齊馬氏鏈，如果存在正整數(shù)d，對(duì)任意的i，j∈S，都有pij（d）？叟0，則此鏈具有遍歷性，且有極限分布π=（π1，π2，…，πn）。
將證券價(jià)格的狀態(tài)空間劃分為{上漲，穩(wěn)定，下跌}，用{1，2，3}表示，即狀態(tài)空間S={1，2，3}。轉(zhuǎn)移概率用一個(gè)狀態(tài)轉(zhuǎn)移到另一狀態(tài)的頻率代替，即p■=■。因此，轉(zhuǎn)移矩陣為：
P=■
建立馬氏鏈模型，首先要判斷證券價(jià)格是否具有馬氏性。設(shè)p■=■，統(tǒng)計(jì)量Y=2■■n■ln■服從自由度為（n-1）2的x2分布，利用Y統(tǒng)計(jì)量對(duì)證券價(jià)格的馬氏性進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。前人研究證明[1]，原假設(shè)被拒絕，即認(rèn)為證券價(jià)格具有馬氏性。本文在設(shè)計(jì)matlab程序時(shí)也對(duì)證券價(jià)格進(jìn)行了x2檢驗(yàn)。
三、模擬退火算法
Markowitz的均值—方差模型如（1）描述，其中X=（X1，X2，…，Xn）是投資組合，Σ是協(xié)方差矩陣，R=（R1，R2，…，Rn）T是證券的收益率向量，RP是投資者的期望收益。均值—方差模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義在于使用方差衡量投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可預(yù)先確定一個(gè)期望收益，通過該模型確定在每種證券上的投資比例，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)最小。不同的期望收益會(huì)存在不同的投資組合，使得方差最小。
minσ■=XΣX■s.t. XR=RP■X■=1X■？叟0（i=1，2，…，n） （1）
由于算法最終解有可能并不是最優(yōu)解，本文參考前人的研究成果[2]，在設(shè)計(jì)matlab程序時(shí)增加了一個(gè)停時(shí)器，其作用是將退火過程中的最優(yōu)解記錄下來，并最終輸出最優(yōu)解。本文取初始溫度T0=200，最終溫度e=0.0001，降溫系數(shù)是at=0.99，Tk+1=at*Tk，每一溫度下的迭代次數(shù)L=500。在初始狀態(tài)的選取上，使用Monte Carlo方法求得一個(gè)較好的初始解。
模型（1）中證券不允許賣空，這與中國的市場現(xiàn)狀是符合的。由于要求證券組合的和為1，所以要對(duì)新解進(jìn)行歸一化處理，保證其和為1。相鄰狀態(tài)的產(chǎn)生規(guī)則是產(chǎn)生一個(gè)0和1間的隨機(jī)數(shù)，新解X'=X+scale*[rand（1）-0.5]，scale是自領(lǐng)域適應(yīng)因子[3]，初值scale0=1，下降系數(shù)與降溫系數(shù)一樣，scalek+1=at*scalek，與溫度下降類似，它在迭代開始時(shí)較大，在結(jié)束時(shí)較小。優(yōu)化函數(shù)為J（X）=XΣXT-（XR-RP）2，最優(yōu)證券投資組合就是使得目標(biāo)函數(shù)J（X）最小且滿足相應(yīng)約束條件的X。
當(dāng)出現(xiàn)新解的某個(gè)分量小于0或大于1時(shí)，本文采用的方法是用舊解中相應(yīng)位置的分量去代替。
四、實(shí)證分析
本文選取平安銀行2011年12月30日至2013年3月25日共304個(gè)交易日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)際有效數(shù)據(jù)為290天[4]。通過matlab計(jì)算，發(fā)現(xiàn)平安銀行的價(jià)格具有馬氏性，這與已有的研究成果相一致，因此可以使用馬氏鏈模型去進(jìn)行研究。計(jì)算可得轉(zhuǎn)移矩陣，如（2）所示：
P=■ （2）
轉(zhuǎn)移矩陣表明無論平安銀行當(dāng)前股價(jià)處于什么狀態(tài)，未來上漲或下降的概率都接近0.5，股價(jià)維持不變的可能性非常低，符合市場實(shí)際情況。由定理知，轉(zhuǎn)移矩陣同時(shí)表明該馬氏鏈?zhǔn)潜闅v的，且存在極限分布limP，如（3）所示。
limP=■ （3）
極限分布表明平安銀行下跌的概率約為45%，上漲概率約為52%，股價(jià)維持不變的可能性非常小，因此，對(duì)平安銀行股價(jià)未來的趨勢(shì)判斷是上漲。同樣地，可以對(duì)其他證券進(jìn)行類似操作。接下來，選取十只上漲概率較大，即未來表現(xiàn)較好的證券作為投資組合的證券，通過馬氏鏈模型的篩選，分別為保利地產(chǎn)、格力電器、貴州茅臺(tái)、農(nóng)業(yè)銀行、上汽集團(tuán)、萬科A、招商銀行、中國建筑、中國平安、中信證券，選取2012年11月14日到2013年3月29日共90個(gè)有效交易日的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬退火算法的實(shí)證研究[4]。
證券的收益率Ri用歷史收益率數(shù)據(jù)序列{ri}的期望值去代替，因?yàn)槭找媛蕠@均值上下波動(dòng)，用期望值去近似代替收益率是合理的，即Ri=E（ri）。取期望收益率RP等于日無風(fēng)險(xiǎn)利率0.000086，因?yàn)槿绻C券投資組合的收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)利率，投資者可以直接投資短期國債而無需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。表一是用Monte Carlo方法得到的初始解，表二是用模擬退火算法求得的最優(yōu)解，其風(fēng)險(xiǎn)比初始風(fēng)險(xiǎn)要低，同時(shí)收益率也比初始值要低，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，風(fēng)險(xiǎn)和收益是正相關(guān)的。最優(yōu)解的優(yōu)化函數(shù)值小于初始解的優(yōu)化函數(shù)值，這表明在相同的收益率下，最優(yōu)解要比初始解的證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)要小。
五、結(jié)論
在證券市場具有馬氏性這一條件下，利用馬氏鏈模型選取十只未來預(yù)期表現(xiàn)較好的證券，再利用模擬退火算法，避開了均值—方差模型當(dāng)中協(xié)方差是正定的要求，得到最優(yōu)證券投資組合，結(jié)果令人滿意。
參考文獻(xiàn)
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論文關(guān)鍵詞：包容性增長，城鄉(xiāng)社會(huì)保障，養(yǎng)老保險(xiǎn)，醫(yī)療保險(xiǎn)
一、包容性增長和社會(huì)保障制度城鄉(xiāng)銜接的關(guān)系
在人民網(wǎng)2011年你最關(guān)注的十大問題調(diào)查中，“社會(huì)保障”以71090票居于榜首，回顧近年的兩會(huì)調(diào)查，2010年的兩會(huì)調(diào)查中，社會(huì)保障中的養(yǎng)老保險(xiǎn)以104887票排在首位；2009年的兩會(huì)調(diào)查，社會(huì)保險(xiǎn)位居第八位；2008年社保養(yǎng)老也進(jìn)入兩會(huì)調(diào)查前十。從歷年調(diào)查來看，關(guān)系國計(jì)民生的社會(huì)保障問題越來越受到人們的關(guān)注。社會(huì)保障是社會(huì)穩(wěn)定的“安全網(wǎng)”和“減震器”，是構(gòu)建和諧社會(huì)的重要摘要標(biāo)志和前提，而城鄉(xiāng)居民的最大的權(quán)利失衡莫過于社會(huì)保障。
包容性增長是基于經(jīng)濟(jì)不均衡增長和人們不能共享經(jīng)濟(jì)快速增長成果這一現(xiàn)實(shí)問題而提出來的。所謂包容性增長，即在關(guān)注經(jīng)濟(jì)快速增長的同時(shí)，也要關(guān)注政治建設(shè)、文化建設(shè)和生態(tài)文明建設(shè)，更加關(guān)注社會(huì)建設(shè)和民生問題。包容性增長是一種機(jī)會(huì)均等、普惠共享的增長，強(qiáng)調(diào)人們都平等地享有發(fā)展和分享經(jīng)濟(jì)增長成果的權(quán)利，而不是被排除在經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)程之外；是一種科學(xué)和諧、可持續(xù)的增長，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，保障弱勢(shì)群體，實(shí)現(xiàn)教育公平、充分就業(yè)、合理分配和勞動(dòng)關(guān)系的和諧；是一種全面發(fā)展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的增長，強(qiáng)調(diào)城鄉(xiāng)、地區(qū)、人群的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展。實(shí)現(xiàn)包容性增長是社會(huì)保障發(fā)展的保障和基礎(chǔ)，而大力推動(dòng)社會(huì)保障的發(fā)展作為實(shí)現(xiàn)包容性增長的一種手段，也會(huì)為包容性增長提供社會(huì)基礎(chǔ)；兩者相輔相成，互為基礎(chǔ)，相互促進(jìn)。
二、包容性增長模式下我國社會(huì)保障制度城鄉(xiāng)銜接問題分析
我國城鎮(zhèn)已經(jīng)建立了以社會(huì)保險(xiǎn)為核心的相對(duì)較完善的社會(huì)保障制度，而新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的實(shí)施也對(duì)農(nóng)村社會(huì)保障水平的提高起到了一定的改善作用，但國家社?；鸬墓┙o嚴(yán)重向城市傾斜，占35%的城市人口得到近80%的社保基金，城鄉(xiāng)社會(huì)保障差異仍然較為突出，嚴(yán)重不平衡。
1.農(nóng)村社會(huì)保障范圍有了進(jìn)一步擴(kuò)大，但總體保障水平仍然較低
實(shí)現(xiàn)包容性增長，要求社會(huì)保障的發(fā)展要更好地處理好 “普惠”與 “適度”的關(guān)系。包容性增長強(qiáng)調(diào)所有人都能夠機(jī)會(huì)均等、公平合理地享有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，在此模式下，社會(huì)保障應(yīng)該將所有人群納入其保障范圍，同時(shí)，其保障水平既能夠滿足國民基本生存和發(fā)展的需要，又要與一定時(shí)期的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。據(jù)《中華人民共和國2010年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2010年底，全國列入國家新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)地區(qū)參保人數(shù)10277萬人，新型農(nóng)村合作醫(yī)療參合率96.3%，合作醫(yī)療基金支出總額為832億元，累計(jì)受益7億人次，無論從覆蓋面看，還是從參保人數(shù)看，都有了進(jìn)一步增長，但保障水平仍然較低。例如，雖然農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)需求水平相對(duì)較低，但是如果考慮到城市化、社會(huì)發(fā)展、生活水平提高、物價(jià)上漲等多種因素經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，考慮到今天為自己的晚年生活投保的人在二十、三十甚至四十多年后進(jìn)入老年期時(shí)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)背景，現(xiàn)在交納的數(shù)額很少的養(yǎng)老保險(xiǎn)金，就會(huì)出現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)養(yǎng)不了老，保不了險(xiǎn)的情況。因此，與城市相比，農(nóng)村的社會(huì)保障需求仍然尤為突出。
2.農(nóng)村傳統(tǒng)保障功能及手段已失去基礎(chǔ)，但社會(huì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)落后
隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)制度及相關(guān)基本社會(huì)條件的變化，農(nóng)村傳統(tǒng)的保障功能及保障手段都已經(jīng)在進(jìn)一步弱化。農(nóng)村的集體經(jīng)濟(jì)基本上名存實(shí)亡，集體在社會(huì)保障中的作用幾乎消失殆盡；其次，作為農(nóng)民祖祖輩輩最重要的保障資料——土地，其社會(huì)保障功能正在加速弱化；最后，由于計(jì)劃生育政策的推行，傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老功能也面臨前所未有的矛盾。家庭的扶養(yǎng)能力卻幾乎達(dá)到極限的同時(shí)，農(nóng)村低水平的養(yǎng)老保險(xiǎn)并不能滿足需要，在此背景下，農(nóng)村養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的發(fā)展也至關(guān)重要。截至2010年底，農(nóng)村養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)3.1萬個(gè)，床位213.9萬張，收養(yǎng)各類人員170.4萬人。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)每千人擁有的床位數(shù)在50張-70張。在中國，65歲以上的老人每千人擁有的床位數(shù)不過23.5張。保守估計(jì)，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的床位缺口數(shù)量在300萬以上。
3.城鄉(xiāng)社會(huì)保障制度多元分割，農(nóng)村社保發(fā)展地區(qū)差異顯著
實(shí)現(xiàn)包容性增長，要求社會(huì)保障在項(xiàng)目和制度的協(xié)調(diào)與整合方面取得突破。當(dāng)前，社會(huì)保障制度分散化、碎片化現(xiàn)象嚴(yán)重，各個(gè)保障項(xiàng)目孤立開來，獨(dú)立運(yùn)行，每個(gè)項(xiàng)目的多種制度也是如此，不同地區(qū)更是如此，這就無法從制度層面保證社會(huì)保障的公平性和效率性，因而更難從社會(huì)保障制度的執(zhí)行和實(shí)踐層面保證社會(huì)保障的公平性和效率性。這種現(xiàn)象固化了城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)和社會(huì)階層結(jié)構(gòu)，既不利于實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)人口流動(dòng)和社會(huì)融合，又不利于通過社會(huì)互濟(jì)來分散風(fēng)險(xiǎn)、保持醫(yī)療保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性和可持續(xù)性，從而直接損害制度運(yùn)行的效率。
4.保險(xiǎn)費(fèi)征繳困難，基金保值增值壓力大
對(duì)于進(jìn)城的農(nóng)民工而言，企業(yè)應(yīng)承擔(dān)一定的保險(xiǎn)費(fèi)，但由于部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，國有企業(yè)、縣以上城鎮(zhèn)集體企業(yè)減員增效，參保職工急劇下降，而私營企業(yè)對(duì)參保認(rèn)識(shí)不到位，參保面不廣，加之社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)缺乏有力的征繳手段，企業(yè)欠繳、少繳或拒繳的情況時(shí)有發(fā)生，收繳難度很大，甚至當(dāng)年收支平衡發(fā)生困難，支付能力逐年下降。另外對(duì)于農(nóng)村的貧困人口而言，其參加社會(huì)保障能力較差。例如2010年大約4223.7萬農(nóng)村困難群眾受國家財(cái)政資助才參加了新型農(nóng)村合作醫(yī)療。另一方面，如果社保基金不能有效地增值，將很難達(dá)到應(yīng)有的保障水平。過去一段時(shí)間物價(jià)的持續(xù)漲幅，在一定程度上給廣大勞動(dòng)者、退休人員特別是困難群眾的基本生活造成了影響論文服務(wù)。我們必須看到，自1996以來，國債利息不斷下降，銀行儲(chǔ)蓄收益或購買國債收益已經(jīng)微乎其微，相對(duì)于日益顯著的通貨膨脹而言，基金保值與增值的壓力顯而易見。其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能否保值增值決定著能否適應(yīng)未來人口老齡化高峰的需要，特別是隨著人口壽命的延長將要形成社會(huì)性的老齡化趨勢(shì)。
5.社會(huì)保障統(tǒng)籌層次較低，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱
實(shí)現(xiàn)包容性增長，要求社會(huì)保障將提高統(tǒng)籌層次與實(shí)現(xiàn)制度間、地區(qū)間的轉(zhuǎn)移接續(xù)相結(jié)合。目前社保制度在基金分割上主要表現(xiàn)為區(qū)縣統(tǒng)籌，統(tǒng)籌層次較低，風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡秶邢蓿煌貐^(qū)差異顯著，很難實(shí)現(xiàn)不同地區(qū)間社?；鸬恼{(diào)劑和關(guān)系的轉(zhuǎn)移接續(xù)。隨著城鎮(zhèn)化的加快和就業(yè)方式的多樣化，人口流動(dòng)頻繁，而各個(gè)制度間和地區(qū)間的轉(zhuǎn)移接續(xù)制度還沒有完全建立起來，嚴(yán)重阻礙人才的流動(dòng)，損害人們的既得社會(huì)保障權(quán)益，影響人們參與社會(huì)保障的積極性。
三、包容性增長模式下積極推進(jìn)城鄉(xiāng)社會(huì)保障銜接的途徑
1.建立多層次的社會(huì)保障體系，逐步提高保障水平
完善的社會(huì)保障體系，不僅取決于覆蓋范圍的大小，而且取決于保障水平的高低。首先要按照權(quán)利與義務(wù)相對(duì)應(yīng)、公平與效率相結(jié)合的原則，建立參保繳費(fèi)與待遇掛鉤的激勵(lì)約束機(jī)制，鼓勵(lì)人們參保繳費(fèi)；其次要改變目前主要依靠基本保險(xiǎn)、保障形式單一的局面，推進(jìn)企業(yè)年金和補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)，發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)救助，建立多層次的保障體系。如，在養(yǎng)老保險(xiǎn)方面，企業(yè)年金曾被認(rèn)為是養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱，但其發(fā)展一直較緩慢。根據(jù)社科院拉美研究所所長鄭秉文的調(diào)研數(shù)據(jù)，在目前的政策制度下，我國企業(yè)參與年金計(jì)劃的比率僅為1%，且絕大部分是中央和地方有實(shí)力的國有大中型企業(yè)，大部分中小企業(yè)無法加入進(jìn)來。而與此形成鮮明對(duì)比的是，在美國私人部門中，企業(yè)年金的參保率大約為50%，并且種類繁多。不過，近期出臺(tái)的上海、四川、陜西、福建等省市“十二五”規(guī)劃中，均不同程度提及“要支持和促進(jìn)企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展，提高企業(yè)職工參保率”。 《企業(yè)年金基金管理辦法》于2011年5月1日剛剛正式實(shí)施。2011年7月1日，《中華人民共和國社會(huì)保險(xiǎn)法》也將正式施行，我國應(yīng)及時(shí)制定配套的稅收優(yōu)惠政策，大力發(fā)展企業(yè)年金經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，滿足人們第二層次的養(yǎng)老保障需求。
2.完善社保標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮社保功能
過去一段時(shí)間物價(jià)的持續(xù)上漲，在一定程度上給廣大勞動(dòng)者、退休人員特別是困難群眾的基本生活造成了影響。因此，應(yīng)盡快建立社會(huì)救助和保障待遇標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，逐步提高基本養(yǎng)老金、失業(yè)保險(xiǎn)金和最低工資標(biāo)準(zhǔn)。即改變社會(huì)保障標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的相對(duì)固定周期，形成一種及時(shí)反應(yīng)并調(diào)整的長效機(jī)制，適時(shí)調(diào)整和提高保障水平，在物價(jià)過快上漲時(shí)最大限度地保證困難群體的基本生活不受影響。由于各地區(qū)生活水平和消費(fèi)水平不同，因此，具體政策各地要以當(dāng)?shù)鼐用窕旧钯M(fèi)用或居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)月度漲幅作為基本依據(jù)，在適宜時(shí)機(jī)開始實(shí)行，該機(jī)制實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)提高幅度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、居民收入增長水平基本同步的目標(biāo)。
3.創(chuàng)新社?；鸸芾矸绞剑岣吖芾硇?/p>
社會(huì)保障是政府主導(dǎo)建立的一項(xiàng)管理制度，但在具體的管理方式上可以引入商業(yè)化、專業(yè)化、現(xiàn)代化的管理觀念，有效降低政府管理成本，提高運(yùn)營服務(wù)水平，同時(shí)通過專業(yè)化的資金管理運(yùn)作服務(wù)，實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。大型保險(xiǎn)企業(yè)擁有專門的資產(chǎn)管理公司，在參與、協(xié)助社保基金管理和運(yùn)作方面可以發(fā)揮重要作用。“新型農(nóng)村合作醫(yī)療共保聯(lián)辦合作項(xiàng)目”由政府引入商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)提供一體化管理和服務(wù)，據(jù)悉人保健康保險(xiǎn)公司在新農(nóng)合基金醫(yī)療合作方面首創(chuàng)“湛江模式”，以風(fēng)險(xiǎn)保障的模式經(jīng)辦新農(nóng)合基本醫(yī)療保險(xiǎn)，以共保聯(lián)辦的模式與社會(huì)醫(yī)保經(jīng)辦部門開展合作。這一模式已在北京市平谷區(qū)推廣應(yīng)用，其他地區(qū)可以在借鑒已有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上探索適宜的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與社會(huì)醫(yī)保管理的發(fā)展模式，有利于促進(jìn)城鄉(xiāng)一體化建設(shè)。
4.完善社保基金投資制度，實(shí)現(xiàn)保值和增值
截至2010年底，社保基金會(huì)管理的基金總規(guī)模共8568億元，比上年增加802億元，增長10.32%，隨著基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，到2011年年底，社?；鹂赡芙咏?萬億元左右水平，到2015年有望達(dá)到1.5萬億元。2009年全國社保基金投資收益率達(dá)到16.1%，2010年為4.22%,而去年CPI的漲幅大約為3.3%，總體收益率略高于CPI上漲幅度。目前我國社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營還存在很多問題，如投資渠道相對(duì)單一、基金運(yùn)營效率低、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理分散，投資收益率低，2009年中國養(yǎng)老金賬戶的投資收益率不到2%。除了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金外，社會(huì)保險(xiǎn)基金所包括的其他基金——醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)等的投資尚屬空白。2011年7月1日起施行的《社會(huì)保險(xiǎn)法》，僅用了七個(gè)條款對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集、運(yùn)營及監(jiān)管作了原則性規(guī)定。對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)營，并沒有做出具體的、可操作的規(guī)定，因此，需要對(duì)基金的投資運(yùn)營模式進(jìn)行改革，通過法律規(guī)定，明確界定基金的管理主體和投資主體的權(quán)利義務(wù)和法律責(zé)任。同時(shí)應(yīng)放寬社?；鸬耐顿Y渠道，通過多種投資方式的組合，分散投資的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資金的贏利性。
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要:自20世紀(jì)80年代以來，人力資本在 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 中具有越來越重要的地位，舒爾茨的人力資本理論也備受國內(nèi)學(xué)者的青睞。實(shí)際上，早在舒爾茨之前，馬克思的著作中就已經(jīng)包含了豐富的人力資本思想。文章將散落在經(jīng)典著作中的人力資本思想進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，為
伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思想受到了挑戰(zhàn)，單純從 自然 資源、實(shí)物資本和勞動(dòng)力的角度，已經(jīng)不能解釋經(jīng)濟(jì)增長的全部原因。在舒爾茨看來，人力、人的知識(shí)和技能是資本的一種形態(tài)，稱為人力資本，它是一切生產(chǎn)資源中最重要的資源，是財(cái)富的主要締造者，人力資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了重要作用。很多學(xué)者認(rèn)為舒爾茨是最早提出人力資本概念的學(xué)者，而馬克思的勞動(dòng)價(jià)值理論已經(jīng)開始關(guān)注人的勞動(dòng)在生產(chǎn)中的作用。
1.馬克思的人力資本內(nèi)涵
馬克思雖然沒有明確提出“人力資本”概念，但是多次使用“勞動(dòng)力”這個(gè)概念，為揭示人力資本內(nèi)涵奠定了基礎(chǔ)。人力資本理論認(rèn)為，資本可以劃分為兩類:一類是物質(zhì)資本，一類是人力資本。西方學(xué)者給人力資本所下的定義是體現(xiàn)在勞動(dòng)者身上的資本，也就是指人的知識(shí)、技能、體力、健康狀況等。馬克思在《資本論》中給“勞動(dòng)力”或“勞動(dòng)能力”下的定義是“我們把勞動(dòng)力或勞動(dòng)能力，理解為人的身體即活的人體中存在的、每當(dāng)人生產(chǎn)某種使用價(jià)值時(shí)就運(yùn)用的體力和智力的總和”①?？梢?，馬克思的勞動(dòng)力所包含的體力、智力就相當(dāng)于羅默的“人力資本”，馬克思所講的“智力”不過就是舒爾茨所講的“知識(shí)和技能”，他還在《1857-1858年手稿》中提出“ 科學(xué) 勞動(dòng)”、“生產(chǎn)力中也包含科學(xué)”等重要概念。②馬克思特別重視科學(xué)、智力發(fā)展的重要意義。很顯然，馬克思在《資本論》中提到的“勞動(dòng)力”和舒爾茨稱之為“人力資本”概念的內(nèi)涵之間沒有多少差別。
不過馬克思所強(qiáng)調(diào)的“勞動(dòng)”在價(jià)值創(chuàng)造過程中的作用，實(shí)質(zhì)上是強(qiáng)調(diào)“人”在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，人的勞動(dòng)決定著商品的價(jià)值，決定著商品的生產(chǎn)，從而也就決定著社會(huì)的物質(zhì)生產(chǎn)活動(dòng)。勞動(dòng)者是整個(gè)社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的主導(dǎo)者，是推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)向前發(fā)展的能動(dòng)因素。馬克思以勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值為起點(diǎn)分析了人的勞動(dòng)是財(cái)富的源泉及人在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，這與舒爾茨對(duì)人力資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用觀點(diǎn)一致。
2.馬克思人力資本的生成路徑
西方學(xué)者認(rèn)為人力資本的取得需要消耗一定量的金錢和其他稀缺資源，也就是人力資本需要投資才可以形成。人力資本的投資途徑具體包括四個(gè)方面，一是保健投資—基礎(chǔ)性投資，二是 教育 投資—核心投資，三是在職培訓(xùn)投資，四是人力遷移投資。教育和培訓(xùn)是人力資本重點(diǎn)研究的投資形式。人力資本投資又分為生存性人力資本投資和發(fā)展性人力資本投資，馬克思在《資本論》中通過對(duì)勞動(dòng)力價(jià)值的構(gòu)成分析，揭示了人力資本的投資途徑和形式?！霸趧趧?dòng)力的價(jià)值總和中，應(yīng)包括三個(gè)部分:a.在正常狀態(tài)下，維持勞動(dòng)者自身生存所必需的生活資料價(jià)值，用以重新補(bǔ)償勞動(dòng)者勞動(dòng)力使用中的體力和腦力的消耗。b.勞動(dòng)者為養(yǎng)活家屬，繁衍后代所必需的生活資料的價(jià)值，用以保證勞動(dòng)力商品的不斷延續(xù)和更新。c.勞動(dòng)者接受教育和培訓(xùn)所支出的費(fèi)用。”勞動(dòng)力的價(jià)值，是由生產(chǎn)發(fā)展維持和延續(xù)勞動(dòng)力所必需的生活資料價(jià)值決定的。從 現(xiàn)代 人力資本理論視角分析，資本家用于勞動(dòng)力價(jià)值或價(jià)格的支出(主要表現(xiàn)為勞動(dòng)者的工資)是為了保證剩余價(jià)值的生產(chǎn)，是一種功利性的人力資本投資?？梢?，馬克思論述的勞動(dòng)力價(jià)值構(gòu)成中的前兩項(xiàng)是生存性人力資本投資，第三項(xiàng)是發(fā)展性人力資本投資。人力資本形成的兩個(gè)主要途徑是教育培訓(xùn)和衛(wèi)生保健支出。
馬克思還對(duì)當(dāng)今人力資本理論熱議的人力資本流動(dòng)遷移投資有過相關(guān)論述，馬克思指出:“勞動(dòng)者的智力水準(zhǔn)是否能提高，是大 工業(yè) 發(fā)展生死效關(guān)的問題。在現(xiàn)代化條件下，資本具有很大的流動(dòng)性，社會(huì)內(nèi)部的分工變革很快，勞動(dòng)者如果不接受綜合訓(xùn)練，不開發(fā)智力資源，是根本無法適應(yīng)勞動(dòng)的變換和全面流動(dòng)性的?！苯沂玖爽F(xiàn)代人力資本用于勞動(dòng)力的國內(nèi)和國際流動(dòng)需要支付的投資的重要性。
剩余價(jià)值理論是馬克思人力資本思想的擴(kuò)展
馬克思的剩余價(jià)值理論揭示的是剩余價(jià)值的源泉、生產(chǎn)和歸屬問題，這些理論思想擴(kuò)展了馬克思的人力資本思想，進(jìn)一步揭示了人力資本的產(chǎn)權(quán)特征、劃分的本質(zhì)以及人力資本投資效用。
1.人力資本的產(chǎn)權(quán)特征
從產(chǎn)權(quán)角度來講，資本都有其所有者，這個(gè)所有者可以是個(gè)人、國家、 企業(yè) 和公司等法人。而人力資本這一特殊的資本，他的所有權(quán)只能屬于勞動(dòng)者所有。資本通過勞動(dòng)力市場購買到的只是“勞動(dòng)力的使用權(quán)”。因此，在資本主義條件下，勞動(dòng)力成為商品有兩個(gè)條件:一是勞動(dòng)者喪失了生產(chǎn)資料;二是勞動(dòng)者具有人身自由，能將自己的勞動(dòng)力當(dāng)做商品出賣。但勞動(dòng)力所有者，即勞動(dòng)者出賣的不是勞動(dòng)力所有權(quán)。
馬克思對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)進(jìn)行了嚴(yán)密的分析，在資本主義社會(huì)人力資本是個(gè)人產(chǎn)權(quán)屬性，勞動(dòng)者始終保持對(duì)人力資本的所有權(quán)，而且社會(huì)也必須承認(rèn)人力資本的所有權(quán)。馬克思在《哥達(dá)綱領(lǐng)批判》一文中說，要“默認(rèn)不同等的工作能力是天然的特權(quán)”。只有明確人力資本的產(chǎn)權(quán)是私有的，保護(hù)其私有產(chǎn)權(quán)才可以保證人力資本的正常運(yùn)行，發(fā)揮其資本的 經(jīng)濟(jì) 價(jià)值，否則價(jià)值降低甚至降到零。正像“人力資本之父”舒爾茨指出的那樣:“人力資本的顯著標(biāo)志是它屬于人的一部分，它是人類的，·因?yàn)樗憩F(xiàn)在人身上;它又是資本，因?yàn)樗哂形磥淼臐M足或未來收入的源泉或者兩者的源泉……人們當(dāng)然能獲得它，但不是作為一種市場上出售的資產(chǎn)而是通過向自身投資……沒有人能把自己同所擁有的人力資本分開，他必將始終帶來自己的人力資本，無論這筆資本是用于生產(chǎn)還是用于消費(fèi)?！笨梢娙肆Y本與其所有者是不能夠分離的，人力資本是具有明確的私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的，離開了活生生的人，人力資本就不可能存在，人力資本永遠(yuǎn)凝結(jié)在特定的個(gè)人體內(nèi)并隨人體的運(yùn)動(dòng)而運(yùn)動(dòng)，隨人體的消亡而消亡。
2.人力資本劃分的本質(zhì)
現(xiàn)代 人力資本理論將資本分為人力資本和物質(zhì)資本，人力資本是通過投資而形成的。物力資本投資和人力資本投資都是經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 不可缺少的生產(chǎn)性投資，但是，人力資本投資的作用顯著地大于物力資本投資的作用，因?yàn)槿绻麤]有人力資本投資，物力資本投資也不能發(fā)揮作用或不能持久發(fā)揮作用。人力資本作為一種生產(chǎn)能力，已經(jīng)是決定國民財(cái)富的最終基礎(chǔ)。
馬克思在剩余價(jià)值理論中，也將資劃分為兩類:一類是不變資本，一類是可變資本。所謂不變資本，就是以生產(chǎn)資料形式存在的一部分資本;所謂可變資本，就是指用于購買勞動(dòng)力的那一部分資本，這與現(xiàn)代人力資本理論對(duì)資本的劃分相一致。馬克思在《資本論》中對(duì)不同資本在剩余價(jià)值生產(chǎn)中的作用進(jìn)行了分析，不變資本在生產(chǎn)過程中只變換它的物質(zhì)存在形式，而自身的價(jià)值量卻不發(fā)生變化;可變資本則不同，可變資本的價(jià)值不是被轉(zhuǎn)移，而是由工人的勞動(dòng)再生產(chǎn)出來的。在生產(chǎn)過程中，工人的勞動(dòng)過程具有二重作用，一方面轉(zhuǎn)移生產(chǎn)資料的價(jià)值，一方面創(chuàng)造出新價(jià)值。這個(gè)新價(jià)值大于勞動(dòng)力自身價(jià)值，除了補(bǔ)償勞動(dòng)力自身的價(jià)值以外，還有一些剩余。因此，通過對(duì)資本的劃分進(jìn)一步說明，可變資本即勞動(dòng)力資本是剩余價(jià)值的唯一源泉。馬克思對(duì)可變資本在剩余價(jià)值生產(chǎn)中的作用的肯定，實(shí)質(zhì)上是對(duì)“人力資本”在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用的充分肯定，這與人力資本理論中對(duì)資本的劃分的實(shí)質(zhì)是一樣的。
3.人力資本的投資效用
現(xiàn)代人力資本理論提出了人力資本投資及收益計(jì)量模型，是進(jìn)一步研究和探討人力資本投資決策及收益模型的理論基礎(chǔ);特別是舒爾茨和貝克爾等通過對(duì)人力資本的投資收益率進(jìn)行測(cè)算，得出對(duì)人力資本的投資收益率大大高于對(duì)物質(zhì)資本的投資收益率結(jié)論。